伊利股份2025年实现营收1156.4亿元，同比增长0.2%，归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%，扣非归母净利润110.7亿元，同比增长84.1%。2026年一季度，公司营收同比增长5.5%，达到347.4亿元，归母净利润53.9亿元，同比增长10.7%，扣非归母净利润53.3亿元，同比增长15.1%，业绩表现亮眼。
核心观点与关键数据：
- 营收增长：2025年营收同比增长0.2%，主要得益于高附加值品类（婴幼儿营养品、成人营养品、专业餐饮业务）增长良好，液体乳各子品类发展均衡，乳精深加工取得进展。2026年一季度，营收同比增长5.5%，进一步提速。
- 产品结构：液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他品类收入分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。经销模式收入同比减少0.4%，直营模式同比大幅增长27.4%。2026年一季度，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他品类收入分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%，分销/直销模式收入分别+4.0%/+48.4%。
- 盈利能力：2025年毛利率为34.6%，同比增长0.7个百分点，主要由于高毛利品类增速更快及液体乳成本下降。销售费用率18.6%，同比下降0.42个百分点，主要由于广告营销费用减少。归母净利率10.0%，同比增长2.7个百分点。2026年一季度，毛利率提升至38.4%，销售/管理/财务费用率分别为16.8%/3.7%/-0.8%，归母净利率达到15.5%，同比增长0.7个百分点。
- 产品创新：2025年新品收入占比达16.4%，推出“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶、“金典”鲜活纯牛奶等新品，满足消费者多元化需求。
- 市场份额：截至2025年底，公司液态类乳品、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、奶酪2C业务、冷饮业务市场份额均稳居细分市场第一。
- 渠道管理：持续强化立体化渠道建设，拓展餐饮、户外、健身等消费场景，发挥供应链规模优势。全球拥有77个生产基地，产品销往80余个国家和地区。
研究结论与投资建议：
公司作为国内乳制品领军企业，通过产品结构优化、精细化成本管控和运营效率提升，巩固了其龙头地位。预计2026-2028年公司实现营业收入1216.7亿元、1279.2亿元、1342.2亿元，归母净利润124.2亿元、133.8亿元、142.2亿元，2026年5月8日股价对应的PE倍数分别为14.0倍、13.0倍、12.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：
成本上行的风险，竞争加剧的风险，消费需求下行的风险，食品安全及监管政策风险，国际贸易风险。
