- 核心观点：
- 公司2025年业绩稳健，全年营收1156.4亿元（+0.2%），归母净利润115.7亿元（+36.8%），扣非归母净利润110.7亿元（+84.7%）；26Q1营收347.4亿元（+5.5%），归母净利润53.9亿元（+10.7%），扣非归母净利润53.3亿元（+15.1%）。
- 26Q1液奶重回增长（+2.3%），奶粉（+6.1%）、冷饮（+7.1%）、其他产品（+241.0%）延续高增。
- 品类结构优化（高毛利奶粉、冷饮占比提升）及资产减值损失收窄推动净利率提升：2025年归母净利率10.0%（+2.7pct），扣非归母净利率9.6%（+4.4pct）；26Q1归母净利率15.5%（+0.7pct），扣非归母净利率15.5%（+0.7pct）。
- 关键数据：
- 2025年分红率75.5%，股息率4.8%，拟每股派息0.90元。
- 2026~2028年预测：营收1215/1272/1336亿元（+4.8%/4.7%/5.0%），归母净利润122/132/143亿元（+5.4%/8.6%/8.4%），PE 14/13/12X。
- 研究结论：
- 短期：液奶业务调整后轻装上阵，奶粉、冷饮等高增业务持续贡献增长；利润端结构优化和效率提升抵消成本波动。
- 长期：龙头地位稳固，深加工业务、成人营养品（高附加值蓝海赛道）、国际化市场拓展空间广阔。
- 投资建议：维持“推荐”评级，风险提示包括需求不及预期、竞争加剧、食品安全问题。
