核心观点
- 事件：公司26Q1实现营收28.4亿元，同比+8.3%；归母净利润1.9亿元，同比+39.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+35.7%。
- 收入增长：低温品类保持双位数增长，大单品朝日唯品与活润表现亮眼；常温业务延续25Q4以来的同比改善趋势；新品收入占比保持双位数，贡献增量；新兴渠道（山姆、盒马）布局持续兑现，DTC业务稳步推进。
- 盈利能力：净利率6.6%，同比+1.5pcts；毛利率30.0%，同比+0.5pcts；销售费用率17.1%，同比+0.1pcts；管理费用率3.5%，同比-0.1pcts；资产减值损失同比减亏；淘牛价格上升、资产处置收益增加、联营企业投资收益增加均增厚盈利能力。
- 战略布局：深化“鲜立方”战略，拟开启海外市场与全新品类（营养功能饮料）征途。
- 投资建议：预计2026~2028年收入分别同比+8.2%/7.2%/6.4%，归母净利润分别同比+24.2%/15.0%/13.5%，PE分别为18/15/14X，维持“推荐”评级。
- 风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
关键数据
- 26Q1业绩：营收28.4亿元（+8.3%），归母净利润1.9亿元（+39.9%），扣非归母净利润1.9亿元（+35.7%）。
- 低温品类：保持双位数增长，朝日唯品与活润表现亮眼。
- 常温业务：延续同比改善趋势，核心子公司经营能力提升。
- 新品：收入占比保持双位数，贡献增量。
- 渠道：山姆、盒马等新兴渠道高速增长，朝日唯品“芭乐风味发酵乳”位列山姆“酸奶热度榜”Top3，DTC业务稳步推进。
- 财务预测：
- 营业收入：2025A 11,233百万元，2026E 12,156百万元，2027E 13,036百万元，2028E 13,876百万元。
- 归母净利润：2025A 731百万元，2026E 908百万元，2027E 1,044百万元，2028E 1,185百万元。
- PE：2026E 17.63，2027E 15.32，2028E 13.50。
研究结论
- 公司低温业务高质量成长，盈利能力稳健提升，常温业务逐步企稳，新品与新兴渠道贡献增量。
- 长期来看，公司深耕低温赛道，坚持“鲜立方”战略，产品打造能力持续验证，有望凭借精准卡位、产品创新与多个子公司布局实现α持续兑现。
- 拟发行H股，定位升级为“科技营养食品企业”，进一步通过海外市场与新品类打开空间。
