- 核心观点：新乳业2025年业绩稳健增长，低温品类高增延续，盈利能力稳步提升。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温鲜奶和酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增速超30%。产品渠道结构持续优化，电商渠道增长较快，核心DTC渠道预计维持较快增长。产品结构持续优化，毛利率提升，费用端稳中有降，净利率同比提升。
- 关键数据：
- 2025年实现营业收入112.3亿元，同比+5.3%；实现归母净利润7.3亿元，同比+36%。
- 低温品类收入占比提升，液体乳/奶粉/其他分别实现收入105/0.9/6.5亿元，同比分别+6.7%/+21.6%/-14%。
- 2025年直营、经销分别实现收入71.6亿元（+15.1%）、34.2亿元（-7.2%）；电商渠道25年实现营收12.4亿元，同比+6.4%。
- 2025年公司毛利率为29.2%，同比+0.8pp；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.1%、3.2%、0.7%。
- 研究结论：
- 公司深化战略落地，聚焦核心品类及渠道，低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展。
- 预计公司2026-2028年EPS分别为1.03元、1.24元、1.50元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原奶价格大幅波动风险、高端化升级不及预期风险、乳制品消费需求恢复不及预期、食品安全风险。
