2025年报业绩点评报告：公司业绩增速亮眼，盈利能力稳健提升

报告日期：2026年04月21日 食品饮料 公司业绩增速亮眼，盈利能力稳健提升 ——新乳业（002946.SZ）2025年报业绩点评报告 华龙证券研究所 事件： 新乳业发布2025年报。公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。 投资评级：买入（维持） 观点： 公司业绩增速亮眼，液体乳是公司营收增长的主要来源，奶粉营收增速居前。分品类来看，液体乳/奶粉/其他2025年分别实现营收104.95亿 元/0.87亿 元/6.52亿 元 ， 同 比 增长6.70%/21.56%/-14.01%，液体乳占公司营收的比重为93.43%；分区域来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收38.30亿元/35.24亿元/9.18亿元/12.66亿元/16.95亿元，同比变化分别为0.04%/14.95%/-0.05%/0.00%/7.14%，华东区域营收增速较快，占整体收入的31.37%，对公司营收增长贡献显著；分销售模式来看，直销模式/经销模式/其他分别实现收入71.63亿元/34.18亿元/6.52亿元，同比变化15.07%/-7.17%/-14.01%，公司直销模式营收增速居前。 市场数据 公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025年公司实现毛利率29.18%，同比提升0.82pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.11%/3.18%/0.69%，同比变化0.55pct/-0.39pct/-0.25pct，净利率为6.72%，同比提升1.56pct，费用端来看，销售费用率小幅抬升0.55pct，整体费用投放保持稳定；财务费用率同比收窄，费用管控效率优化，盈利质量持续提升。 分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com 公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。 相关阅读 《新乳业（002946.SZ）公司研究深度报告：“鲜立方”引领，做强低温布局全国—新乳业（002946.SZ）公司研究深度报告》2024.12.27 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为120.07亿元/129.08亿元/138.79亿元（2026年前值为130.26 请认真阅读文后免责条款 亿元），同比增长6.88%/7.50%/7.53%；归母净利润分别为8.80亿元/10.39亿元/12.11亿元（2026年前值为7.99亿元），同比增长20.30%/18.10%/16.57%，对应2026年4月20日收盘价，PE分别为17.8x/15.1x/12.9x，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。