点评报告：高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升

2026-04-01 陈雯万联证券心大的小鑫

业绩表现：珠江啤酒2025年度实现营业收入58.78亿元（同比增长2.56%），归母净利润9.04亿元（同比增长11.54%），扣非归母净利润8.32亿元（同比增长9.17%）。毛利率提升至48.33%（同比+2.03pcts），净利率提升至15.64%（同比+1.14pcts），期间费用率略有上升。
渠道结构：普通渠道仍是主要渠道（占比88.55%），但商超和电商渠道增速较快（商超同比增长35.06%，电商同比增长342.33%）。高档啤酒产品营收占比最高（76.20%），同比增长10.98%。
产品结构：高端产品（纯生啤酒、雪堡啤酒）占比最大，中档产品（零度啤酒）和大众化产品（传统啤酒）分别占比16.72%和7.09%。
区域分布：华南地区营收占比95.66%（56.22亿元），其他地区占比4.34%（2.55亿元）。

公司高端化战略持续推进，高档啤酒产品增势明显，带动净利润保持提升。
餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望推动啤酒需求回暖，进一步支持公司业绩增长。
预计2026-2028年归母净利润分别为9.71/10.05/10.36亿元，同比增长7.44%/3.53%/3.09%，对应EPS为0.44/0.45/0.47元/股，PE分别为21/21/20倍。
维持“增持”评级。