点评报告：高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力明显提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：珠江啤酒2024年度实现营业收入57.31亿元（同比增长6.56%），归母净利润8.10亿元（同比增长29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（同比增长36.79%），符合预期。
• 盈利能力提升：毛利率提升3.48个百分点至46.30%，净利率提升2.53个百分点至14.50%，主要得益于原料成本下降和产品结构升级。期间费用率略有提升，销售费用率、管理费用率下滑，研发费用率、财务费用率略有增加。
• 渠道与产品结构：商超和电商渠道营收增速较快，分别同比增长46.71%和20.51%。高档产品（纯生啤酒、雪堡啤酒）营收占比70.84%，同比增长13.97%，销量同比增长13.96%。华南地区表现突出，营收占比95.81%，同比增长7.45%。
• 产品创新与品牌建设：公司围绕“啤酒+”突破品牌边界，举办音乐节、体育赛事等活动，推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，持续研发新产品如珠江P9、珠江啤酒1985等。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.96亿元、9.67亿元、10.59亿元，同比增长10.60%、7.95%、9.46%，EPS分别为0.40元、0.44元、0.48元，对应PE分别为25倍、23倍、21倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司高端化战略将持续释放利润，原材料成本下降红利有望延续，带动净利润提升。
• 风险因素：市场变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险。