核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年伊利股份实现营收1159.31亿元，同比+0.13%；归母净利润115.65亿元，同比+36.82%；扣非归母净利润110.68亿元，同比+84.13%。25Q4收入受春节扰动，同比-5.13%，但归母净利润扭亏为盈，主要得益于液体乳品类结构优化和成本控制。26Q1液体乳增速回正，同比+2.32%，归母净利润同比+10.68%，实现15.49%的净利润率，在高基数下再创佳绩。
- 品类表现：液体乳业务稳居行业第一，低温液态奶逆势增长；冷饮业务连续31年领跑行业，2025年实现双位数增长；奶粉及奶制品业务，奶粉整体销量稳居中国市场第一，婴配粉市场份额第一，成人粉市场份额扩大至25%；奶酪业务强劲增长，toB业务表现突出。2025年新品收入占比提升至16.4%。
- 财务指标：2025年公司计划实现营业总收入1215亿元，同比+4.8%；利润总额136亿元，同比+4.7%。2025年拟分红总额87.29亿元，占归母净利润75.48%，符合公司2025-2027年每年分红总额不低于当年归母净利润75%的目标。
- 历史成就：伊利上市三十年来，营收增长超500倍，盈利规模跃升超700倍，市值提升近400倍，成为亚洲和全球乳制品龙头企业。
研究结论
- 估值修复：公司2026年4月29日收盘价对应股息率达5.19%，市盈率位于过去十年低位。液奶增速回正有望推动公司估值迎来修复。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS为1.90/2.05/2.24元，分别对应2026-2028年14X/13X/12XPE。
- 投资评级：维持对公司的“买入”评级。
- 风险因素：食品安全问题、行业竞争加剧、终端需求恢复不及预期。
财务预测表
| 会计年度 | 营业总收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 毛利率% | 净利润(百万元) | EPS(摊薄)(元) | 市盈率P/E(倍) | 市净率P/B(倍) |
|----------|---------------------|---------------------|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 2024A | 115,780 | 8,453 | 34.1% | 8,464 | 1.33 | 22.69 | 3.59 |
| 2025A | 115,931 | 11,565 | 34.7% | 11,565 | 1.83 | 15.63 | 3.31 |
| 2026E | 121,563 | 12,037 | 34.8% | 12,049 | 1.90 | 13.96 | 2.51 |
| 2027E | 127,724 | 12,981 | 35.0% | 12,994 | 2.05 | 12.95 | 2.09 |
| 2028E | 134,380 | 14,167 | 35.1% | 14,182 | 2.24 | 11.86 | 1.78 |
