瑞表行业2022年1月数据点评：高基数下仍录得正增 美欧市场表现抢眼-20220218

1月瑞表出口金额保持正增，单价再创新高。1)1月瑞表出口金额17.05亿瑞士法郎(约117.06亿人民币)，较2021年同期+6.8%、较2020年同期-4.7%，1月受全球疫情形势转向严峻的影响且2020年1月本就是近年来最高值；其中腕表出口金额(不含机芯)16.25亿瑞士法郎同比+6.6%；2)对比2021年全年：出口金额222.97亿瑞士法郎(约1530亿元人民币)，较2020年同期+31.2%、较2019年同期+2.7%超2014年最佳纪录；3)数量端：1月瑞表出口109万只(不含机芯)同比+4.6%； 4)单价端：1月平均单价约1564瑞士法郎(约10752元人民币)环比大幅提升，2020/21年分别1233/1418瑞士法郎；5)结构端：1月机械表出口金额14.29亿瑞士法郎同比5.3%占比87.9%、电子表1.96亿瑞士法郎同比17.4%占比12.1%。 地域结构：美国市场连续5月单月份额居第一，欧洲国家快速恢复。 1)1月亚洲占瑞表出口金额市场份额51.4%，欧洲28.1%、美洲18.2%、大洋洲1.6%、非洲0.7%，美欧增速均超20%、亚洲份额回落；2)细分国家角度：中国大陆1月瑞表出口金额2.24亿瑞士法郎，较2021年同期-12.2%、较2020年+39%，市场份额13.1%较2021年全年略降、居第二；美国2.52亿瑞士法郎，两项增速分别37.5/22.5%，市场份额14.8%居第一；中国香港市场份额8.9%居第三；对比2021年12月，分别为12.1%/14.5%/9.6%；3)西班牙/俄罗斯/英国等欧洲国家以及以色列/墨西哥等国1月均录得高增。 价格区间：低端、高端与次高端表现更优。1)1月200瑞士法郎以下出口金额同比+2%、出口数量同比+10.3%；200-500瑞士法郎之间两项增速分别-18.2/-21.7%；500-3000瑞士法郎之间两项增速分别+13.9/+16%；3000瑞士法郎以上两项增速分别+6.5/+9.1%；2)从材质看，贵金属表现一般，其他金属材质(贵金属/钢/镀金以外)表现最好。 1月至2月情人节期间国内手表销售迎旺季，未来更看好国潮崛起背景下国货手表望加速建立品牌心智，推荐飞亚达等。1)1月至2月情人节期间国内黄金珠宝市场表现超此前预期，手表销售亦录得高增长；虽然美欧市场强复苏无可避免，但中国香港地区疫情严峻背景下使得消费回流逻辑仍在；2)瑞表零售龙头公司市场份额望提升，行业龙头拟上市将提升关注度；但我们更看好国寿手表品牌望加速建立起品牌心智；3)推荐飞亚达，瑞表零售将受益“双卓越”工作及海南布局，TV店望加速布局，自主品牌望发力；4)受益瑞星时光等。 风险提示：全球疫情反复，智能手表对瑞表的冲击，名表零售渠道竞争加剧，政策风险等 图1：1月瑞表全球出口金额增速环比有下滑 图2：1月瑞表出口到中国金额增速环比有下滑 图3：1月单月瑞表全球出口金额增速下滑 图4：1月单月瑞表出口到中国金额增速好转 图5：1月瑞表均价环比略有提升 图6：1月单月瑞表均价环比有提升 图7：1月中国市场份额环比2021年全年略有下滑 图8：1月单月中国市场份额环比略有提升 2021年10月25日飞亚达《前三季度业绩高增60%，拟回购B股增强信心》 维持增持。前三季度实现营收40.85亿元增速38.73%，归母净利3.43亿元增速59.5%，扣非3.28亿元增速65.5%符合此前预期，维持预测2021-23年EPS为0.96/1.18/1.43元，维持目标价21.64元，维持增持。 Q3受局部疫情及上年高基数影响，费用管控得力彰显双卓越成效。 1)Q1/2/3单季度营收增速分别为134.3/40.8/-4.1%，归母净利增速分别为1011/27.1/-20.4%，Q3单季度一方面因部分地区疫情反复，另一方面因上年Q3归母净利1.37亿元增速148%是高基数；2)前三季度毛利率37.6%(-0.6pct)、净利率8.39%(+1.1pct)，费用率26.4%(-2.9pct)因销售/管理费用率均下滑；资产负债率28.4%(-3.4pct)；经营净现金流3.68亿元(+70.4%)。 聚焦自有品牌核心系列且有序推进新品开发，拟回购B股彰显发展信心。 1)国潮崛起背景下自主品牌迎发力良机，公司于9月携“歼-20”新品腕表亮相2021珠海航展、10月发布智能手表品牌ADASHER并正式开启国潮智能手表相关业务发展；我们看好自有品牌缔造第二增长曲线；2)拟以不高于港币8.05元/股回购约746-1492万股B股(对应人民币0.5-1亿元)占总股本比例约1.75-3.5%，将提振市场信心、彰显未来发展信心； 3)精密科技业务加速医疗/航空航天新市场及新客户拓展。 瑞表受益消费回流逻辑未变，看好公司市场份额保持提升。1)据wind，前9月瑞表对中国大陆出口金额大增45.2%/较2019年同期增60.7%，市场份额13.9%居首位(中国香港9.8%)，消费回流逻辑未变，看好大陆份额继续提升；2)公司持续推进渠道优化升级，预计历峰集团高端集合店TIME Vallee首店的合作将很快落地；3)公司在自有品牌与免税渠道达成深入合作的基础上，继续推进海南离岛免税市场布局。 风险提示：出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展进展不佳等 表：飞亚达财务摘要 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E