25年圆满收官，26Q1稳健增长

佐力药业（300181.SZ） 25年圆满收官，26Q1稳健增长 行业医药2026年05月11日收盘价（元）15.12总市值（百万元）10,604.98流通市值（百万元）9,116.01总股本（百万股）701.39流通股本（百万股）602.91近3月日均成交额（百万元）166.32 作者 事件：2025年公司实现营收30.41亿元（yoy+17.96%），实现归母净利润6.32亿元（yoy+24.45%），实现扣非归母净利润6.17亿元（yoy+21.60%）；2026Q1公司实现营收8.98亿元（yoy+8.90%），实现归母净利润2.00亿元（yoy+10.18%），实现扣非归母净利润1.99亿元（yoy+9.65%），经营活动现金流净额8001万元（yoy+203.32%）。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 2025年圆满完成股权激励目标，乌灵系列延续高增。公司2025年营收30.41亿元（yoy+17.96%），归母净利润6.32亿元（yoy+24.45%），扣除股份支付费用影响后归母净利润6.70亿元（yoy+31.97%），圆满完成股权激励目标。分产品看，乌灵系列营收16.51亿元（yoy+14.80%），其中乌灵胶囊销量增长16.35%，受益于集采省份扩面及院外C端开拓，灵泽片销量增长18.38%，独家基药品种稳健放量；百令系列营收2.39亿元（yoy+26.91%），受益于集采及百令胶囊同名同方药推广；中药配方颗粒营收1.64亿元（yoy+60.78%），国标省标备案超480个，驱动快速增长；中药饮片受原材料价格及竞争影响，营收5.96亿元（yoy-11.40%）。2025年公司完成多项战略布局：以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道；增资凌意生物，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权；启动可转债预案，规划智能化中药大健康工厂。 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道》2025-12-182、《 百 令 系 列 表 现 亮 眼 ，C端 持 续 发 力 》2025-10-313、《2025H1利润端延续高增，营销与研发双向强化》2025-08-21 2026Q1增长稳健，百令及配方颗粒强劲，多微业务贡献新增量。公司2026Q1实现营收8.98亿元（yoy+8.90%），归母净利润2.00亿元（yoy+10.18%）。分产品看，乌灵系列营收同比增长2.00%，增速略有放缓；百令系列营收同比增长25.80%，延续强劲恢复态势；中药配方颗粒同比增长26.17%；中药饮片同比下滑17.38%；多微资产组新增贡献营收4481.85万元，成为增量亮点。 深挖院内渗透率，院外“一路向C”战略升级。院内市场，公司依托国家基药和集采中选双重身份，持续构建“金字塔型”分级渗透体系，乌灵胶囊临床治疗理念从改善睡眠向“心身同治”及MCI（轻度认知障碍）领域延伸，2025年新增临床路径/指南/共识推荐12个，学术壁垒持续加固。院外市场，推进“一路向C”战略，优化OTC团队，推出大包装产品，深化与全国头部连锁合作，联合百度健康等平台构建数字化营销矩阵。新业务方面，多微资产组快速放量，与公司现有“全龄覆盖”战略高度协同；凌意生物帕金森病管线LY-N001未来有望贡献增量；中药配 方颗粒凭借备案先发优势，省外扩张持续。 研发管线有序推进，多个品种取得阶段性进展。乌灵胶囊改良新药AD适应症补充开展更长给药周期研究；灵香片完成II期临床，准备进入III期临床研究准备工作；参灵颗粒已获药物临床试验批准；聚卡波非钙颗粒于2026年3月获批，聚卡波非钙片IBS-D临床稳健推进。公司围绕乌灵菌粉持续开发创新中药，形成“立项一批、临床一批、上市一批”的良性循环。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，拥抱大健康蓝海市场，我们预计公司2026-2028年实现营收35.64/41.49/48.22亿元，分别同比增长17.2%/16.4%/16.2%；实现归母净利润8.05/9.77/11.68亿元，分别同比增长27.4%/21.4%/19.6%；对应PE估值分别为13.3/10.9/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681