转债：转债节前扰动暂出清，5月转债如何看？

4月转债市场呈现指数修复、估值抬升格局。中证转债指数收涨6.13%至516.08，百元溢价率升至36.64%。指数修复主要受地缘缓和、经济“开门红”等利好推动，但受制于高估值，弹性弱于成长权益。估值抬升核心来自期权价值重估，隐含波动率单月抬升8.43pct，显著快于实际波动率变化，偏股与偏债估值均大幅回升。

供需方面，高估值的支撑更多依赖供给收缩而非需求回暖。4月供给端净退出约176亿元，存量降至约333只/4845亿元；但审批显著提速，预案/受理达12只/20只创近年新高。需求端，4月沪市总持仓环比+0.91%，为年内首次正增长，但增量主要来自26江铜EB上市，CB环比延续下滑。可转债ETF份额缩水，资金高位了结。

业绩方面，FY2025年报增收不增利，超半数公司净利润下滑；1Q2026景气分化加剧，军工、有色、电子、电力设备景气度得到双重验证，光伏、农林牧渔承压。FY2025年报口径下10只转债审计意见非标，风险高度集中于少数主体，东时转债4月实质违约后，5月整体临期压力不大，信用风险短期不构成系统性制约。

展望5月，转债胜负手仍在精细化择券。科技方面，关注AI算力、半导体设备材料、商业航天等方向；顺周期方面，关注中低估值、正股业绩拐点已现的标的。配置上，建议沿科技成长（AI算力+半导体设备材料+高端制造）、能源（锂电）、顺周期修复（有色/化工+涨价线）主线进行布局。十大转债：道通转债、华懋转债、电化转债、睿创转债、恒逸2、万凯转债、皓元转债、华医转债、赫达转债、中贝转债。