转债：转债节前扰动暂出清，5月转债如何看？

固收定期报告/2026.05.06 证券研究报告 核心观点 4月转债市场先抑后扬、估值抬升、弹性弱于成长权益。中证转债收涨6.13%至516.08，百元溢价率升至36.64%。地缘缓和、经济“开门红”等利好推动指数修复，权益端成长显著强于价值，转债受制于高估值，跟涨而未能同步释放弹性。估值抬升核心来自期权价值重估——隐含波动率单月抬升8.43pct，显著快于实际波动率变化（+1.24pct），偏股与偏债估值均大幅回升，估值中枢较去年已系统性上移。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 供需：高估值的支撑更多依赖供给收缩而非需求回暖。供给端净退出约176亿元，存量降至约333只/4845亿元；但审批显著提速，预案/受理达12只/20只创近年新高。需求端，4月沪市总持仓环比+0.91%，为年内首次正增长，但拆解来看增量主要来自26江铜EB上市（EB持仓+89.04亿元），CB环比延续下滑56.18亿元。高估值的支撑更多依赖供给收缩而非需求回暖。各类投资者加仓资金也主要流向EB，CB实质仍处于减仓状态。可转债ETF份额缩水，资金高位了结，总份额从53.51亿份下降至51.31亿份，净流出2.20亿份。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《 量 化 日 报|短 端 再 现 波 动 》2026-05-052.《 期 货 ｜ 关 注 短 线 调 整 运 行 》2026-05-053.《硅基世界的热潮，碳基消费的分化——五 一 假 期 海 内 外 大 事 记》2026-05-05 业绩：景气分化与非标风险并行，信用风险整体可控但需分层应对。FY2025年报增收不增利，营收增速中位数+2.57%但净利润增速中位数转负至-2.45%，超半数公司净利润下滑；1Q2026分化加剧，军工、有色、电子、电力设备景气度得到双重验证，光伏、农林牧渔承压。FY2025年报口径下10只转债审计意见非标（占比3%），三房、闻泰、宏图无法表示意见，但风险高度集中于少数主体，市场定价已较充分。东时转债4月实质违约后，5月整体临期压力不大，信用风险短期不构成系统性制约。 展望5月：转债胜负手仍在精细化择券，可从以下方向入手：（1）科技方面，4月政治局会议强调算力网、通信网建设和人工智能+，成长风格仍是5月最强主线，关注AI算力、半导体设备材料、商业航天等方向；（2）顺周期方面，化工、资源、制造修复方向关注中低估值、正股业绩拐点已现的标的。配置上，建议沿科技成长（AI算力+半导体设备材料+高端制造）、能源（锂电）、顺周期修复（有色/化工+涨价线）主线进行布局。 ❖十大转债：道通、华懋、电化、睿创、恒逸2、万凯、皓元、华医、赫达、中贝 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 14月转债市场回顾.......................................................................................................51.1估值：隐波抬升，估值修复......................................................................................51.2需求：总量止跌回升，增量主要加仓EB....................................................................61.3供给：存量持续收缩、增量蓄力................................................................................71.4业绩：景气分化与非标风险并行................................................................................825月转债市场展望.....................................................................................................112.1节前扰动暂出清，5月转债如何看？........................................................................112.25月关注标的&组合...............................................................................................123市场一周走势...........................................................................................................124重要股东转债减持情况..............................................................................................135转债发行进展...........................................................................................................146私募EB项目更新.....................................................................................................157风格&策略：小额低评级偏股占优...............................................................................158一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行.....................................................................179风险提示.................................................................................................................19 图表目录 图1：4月中证转债指数&百元溢价率表现....................................................................5图2：4月中证转债指数同其他宽基指数对比....................................................................5图3：中证1000波动率&隐含波动率..........................................................................6图4：偏股&偏债转债估值..........................................................................................6图5：4月上证可转债+可交债持有人结构........................................................................6图6：4月沪市持有人可转债、可交债配置结构................................................................7图7：可转债ETF流通份额..........................................................................................7图8：单月转债退市数量与规模......................................................................................7图9：单月转债上市数量与规模......................................................................................7图10：单月新增转债发行董事会预案数量......................................................................8 图11：单月新增转债发行交易所受理数量......................................................................8图12：转债正股2025年财报审计意见非标情况.............................................................8图13：转债正股2025年内控审计意见非标情况.............................................................8图14：转债正股FY2025扣非净利润表现.....................................................................9图15：转债正股FY2025亏损情况...............................................................................9图16：转债正股FY2025分行业盈利情况.....................................................................9图17：转债正股FY2025分行业业绩超预期情况............................................................9图18：转债正股1Q2026扣非净利润表现...................................................................10图19：转债正股1Q2026亏损情况............................................................................10图20：转债正股1Q2026分行业盈利情况...................................................................10图21：转债正股1Q2026分行业业绩超预期情况..........................................................10图22：转债与权益市场表现.......................................................................................12图23：申万行业指数一周涨跌幅................................................................