如何应对转债信用扰动？

评级及分析师信息 6月3-7日，正股大幅下跌，拖累转债回调。分行业来看，涨幅相对靠前的行业中，转债与正股行情显著错位，且跌 幅较深行业的风格特征不算明显，美妆护理成为唯一上涨行 业。转债估值方面，受信用风险冲击影响，偏债型品种估值继续压缩。转债百元溢价率为24.40%，处于2020年以来56.70%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：理性看待信用扰动 近期信用扰动为何继续扩散？可能主要有三方面原因，其一，问询函层及其答复公告出现的密度较大。其二，转债评级下调风险尚未完全落地。每年6月是转债年度跟踪评级的最后披露期，投资者不免担心持仓个券评级是否会被下调。需要注意的是，今年往后债券跟踪评级的最后披露期有所变化，截止时点由当年6月推迟至7月。其三，权益市场行情也是信用风险是否扩散的重要情绪推动因素。信用风险事件大多仅定价相关个券本身，但大规模信用风险扩散往往出现在市场情绪趋弱的阶段。 考虑到债市资产荒格局下，转债品种依然占据一定收益优势，如果信用风险冲击逐步放缓，我们应该关注哪些方向？首先，我们需要坚决规避显性风险依然存在的标的，尤其是正股退市压力陡增的个券。其次，尽量挑选本身无明显信用瑕疵&价格回调主要出自于产品赎回等机构行为导致的标的。最后，高YTM依然具备配置价值，但需要衡量清楚产品的风险偏好与高YTM转债的风险收益比是否匹配。►策略：关注大盘底仓品种及高YTM、出口链品种 无论是从基于国九条引申出来的政策倾向，以及监管层对于退市风险的看待，还是上市公司本身具备偿债的动力或规避ST的能力，我们均无需对转债信用风险扩散过度恐慌。在规避个券显性风险之后，我们仍然可以选择价格受到无端波及的标的进行配置。►个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括联泰转债、道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股拖累明显，转债信用冲击延续.........................................................32.值得关注的变化：理性看待信用风险扩散.........................................................53.策略：关注大盘替代、高YTM以及出口链品种.....................................................114.附录.......................................................................................174.1.转债价格结构&供需.........................................................................174.2.正股风格&估值............................................................................204.3.产业观察.................................................................................225.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：6月3-7日，正股大幅下跌，拖累转债回调..............................................................................................................................3图2：6月3-7日，涨幅相对靠前的行业中，转债与正股行情显著错位，且跌幅较深行业的风格特征不算明显..........4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：低平价转债估值有所回落................................................................................................................................................................4图5：尽管转债近期整体保持着相较正股的韧性，但仍有大面积个券遭遇冲击的时刻..........................................................5图6：近期出现信用风险事件的标的，价格回调压力明显...............................................................................................................6图7：低价品种估值/价格出现了系统性回调........................................................................................................................................6图8：受披露日期影响，往常转债跟踪评级报告通常在每年6月底集中披露，往后可能出现在7月底...........................8图9：大规模信用风险扩散其实多出现于权益市场行情走弱阶段..................................................................................................9图10：近期政策变化基本延续此前国九条的核心框架...................................................................................................................11图11：非农数据公布后，市场预期美联储降息次数回落...............................................................................................................12图12：5月出口金额3024亿美元，基本追平历史同期高点（亿美元）...................................................................................12图13：转债市场价格中位数约为114.04元（元）..........................................................................................................................17图14：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................17图15：截至6月7日，2024年共有10只新券正式发行................................................................................................................17图16：6月3-7日，利率水平有所下降...............................................................................................................................................19图17：6月3-7日，转债市场成交继续升温，在最后两日有所回落.........................................................................................19图18：6月3-7日共3只固收+基金发行，发行热度延续.............................................................................................................20图19：当前ERP为3.71%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................20图20：权益市场大盘表现强于小盘，价值表现强于成长...............................................................................................................21图21：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................21图22：除光伏外，各行业估值有所下降..............................................................................................................................................21图23：地产成交面积边际回落...............................................................................................................................................................22图24：近期水泥价格持续上升.....................................................................................................................................................