如何应对转债信用扰动？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 如何应对转债信用扰动？ [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股拖累明显，转债信用冲击延续 6月3-7日，正股大幅下跌，拖累转债回调。分行业来看，涨幅相对靠前的行业中，转债与正股行情显著错位，且跌幅较深行业的风格特征不算明显，美妆护理成为唯一上涨行业。转债估值方面，受信用风险冲击影响，偏债型品种估值继续压缩。转债百元溢价率为24.40%，处于2020年以来56.70%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：理性看待信用扰动 近期信用扰动为何继续扩散？可能主要有三方面原因，其一，问询函层及其答复公告出现的密度较大。其二，转债评级下调风险尚未完全落地。每年6月是转债年度跟踪评级的最后披露期，投资者不免担心持仓个券评级是否会被下调。需要注意的是，今年往后债券跟踪评级的最后披露期有所变化，截止时点由当年6月推迟至7月。其三，权益市场行情也是信用风险是否扩散的重要情绪推动因素。信用风险事件大多仅定价相关个券本身，但大规模信用风险扩散往往出现在市场情绪趋弱的阶段。 考虑到债市资产荒格局下，转债品种依然占据一定收益优势，如果信用风险冲击逐步放缓，我们应该关注哪些方向？首先，我们需要坚决规避显性风险依然存在的标的，尤其是正股退市压力陡增的个券。其次，尽量挑选本身无明显信用瑕疵&价格回调主要出自于产品赎回等机构行为导致的标的。最后，高YTM依然具备配置价值，但需要衡量清楚产品的风险偏好与高YTM转债的风险收益比是否匹配。 ► 策略：关注大盘底仓品种及高YTM、出口链品种 无论是从基于国九条引申出来的政策倾向，以及监管层对于退市风险的看待，还是上市公司本身具备偿债的动力或规避ST的能力，我们均无需对转债信用风险扩散过度恐慌。在规避个券显性风险之后，我们仍然可以选择价格受到无端波及的标的进行配置。 ► 个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括联泰转债、道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024年06月10日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 行情：正股拖累明显，转债信用冲击延续 ......................................................... 3 2. 值得关注的变化：理性看待信用风险扩散 ......................................................... 5 3. 策略：关注大盘替代、高YTM以及出口链品种..................................................... 11 4. 附录 ....................................................................................... 17 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 17 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 20 4.3. 产业观察 ................................................................................. 22 5. 风险提示 ................................................................................... 23 图表目录 图1：6月3-7日，正股大幅下跌，拖累转债回调..............................................................................................................................3 图2：6月3-7日，涨幅相对靠前的行业中，转债与正股行情显著错位，且跌幅较深行业的风格特征不算明显 ..........4 图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4 图4：低平价转债估值有所回落 ................................................................................................................................................................4 图5：尽管转债近期整体保持着相较正股的韧性，但仍有大面积个券遭遇冲击的时刻 ..........................................................5 图6：近期出现信用风险事件的标的，价格回调压力明显 ...............................................................................................................6 图7：低价品种估值/价格出现了系统性回调........................................................................................................................................6 图8：受披露日期影响，往常转债跟踪评级报告通常在每年6月底集中披露，往后可能出现在7月底...........................8 图9：大规模信用风险扩散其实多出现于权益市场行情走弱阶段 ..................................................................................................9 图10：近期政策变化基本延续此前国九条的核心框架 ................................................................................................................... 11 图11：非农数据公布后，市场预期美联储降息次数回落............................................................................................................... 12 图12：5月出口金额3024亿美元，基本追平历史同期高点（亿美元）................................................................................... 12 图13：转债市场价格中位数约为114.04元（元）.......................................................................................................................... 17 图14：110-120元是转债市场分布最多的价位 ................................................................................................................................. 17 图15：截至6月7日，2024年共有10只新券正式发行................................................................................................................ 17 图16：6月3-7日，利率水平有所下降............................................................................................................................................... 19 图17：6月3-7日，转债市场成交继续升温，在最后两日有所回落 ......................................................................................... 19 图18：6月3-7日共3只固收+基金发行，发行热度延续 ............................................................................................................. 20 图19：当前ERP为3.71%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径） ....................................................................... 20 图20：权益市场大盘表现强于小盘，价值表现强于成长............................................................................................................... 21 图21：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 ................................................................................................................... 21 图22：除光伏外，各行业估值有所下降...................................................................................................................