如何应对转债评级调整潮？

评级及分析师信息 6月17-21日，正股震荡回调，转债显著承压。分行业来看，转债行业普跌，金融品种韧性凸显。转债估值方面，信用风险仍在发酵，偏债型品种估值大幅压缩。转债百元溢价率23.96%，处于2020年以来44.90%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：信用冲击仍未企稳 本周三，信用风波再度升级，显著冲击转债市场，尤其是低价品种。绝对价格在110元以内转债的平均纯债溢价率，自6月18日以来转入负值区间，这意味着大多数低价券的债底稳健性均受到明显质疑，甚至110元以内转债的数目占比也超过了40%，开始逼近历史各次风险事件对应的极端水平。 前期已然相对企稳的信用风波缘何再起？其一，直接催化剂是光伏组件转债遭遇大规模卖出。其二，转债信用评级 集中下调事件正式来临。其中，某大盘电子转债超预期评级下调，进一步加大市场对于评级下调波及范围的担忧。其 三 ，某些存在实质违约/退市风险的标的遭遇大规模回调，进一步拖累其他弱资质个券情绪。此 外 ，权益市场行情于周三转弱，也是催化信用风险出现的重要原因之一。 往后看，转债信用风险其实已经反应较为充分，但考虑 到评级事件暂未结束，尤其是今年截止日可能后移至7月底，且今年评级下调冲击也超过往年，短期波动仍然需要注意。 ►策略：关注受产品赎回波及的大盘底仓品种 大盘底仓品种仍是首选，尤其是自身信用风险较小，但近期受被动交易影响调整的个券。其次，如果想要参与回调较多的偏债型个券的反弹行情，则需先尽量规避评级下调风险&实质违约/退市风险，再从中酌情选取现金流稳健、账面资金充裕且经营基本面没有明显转弱预期的标的。►个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：转债显著承压，偏债估值大幅压缩.........................................................32.值得关注的变化：信用冲击仍未企稳.............................................................53.策略：关注受产品赎回波及的大盘底仓品种........................................................84.附录.......................................................................................134.1.转债价格结构&供需.........................................................................134.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................175.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：6月17-21日，转债显著承压，偏债估值大幅压缩................................................................................................................3图2：6月17-21日，转债行业普跌，金融品种韧性凸显................................................................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：偏债型品种估值大幅压缩................................................................................................................................................................4图5：本周三，信用风险再度升级，显著冲击转债市场，尤其是低价品种................................................................................5图6：直接催化剂是光伏组件转债遭遇大规模卖出.............................................................................................................................6图7：转债信用评级集中下调事件正式来临..........................................................................................................................................6图8：转债信用评级集中下调事件正式来临..........................................................................................................................................7图9：转债跟踪评级披露刚刚过半............................................................................................................................................................7图10：今年评级下调冲击超过往年..........................................................................................................................................................7图11：5月经济指标增速较4月略有加快，但仍低于一季度增速.................................................................................................8图12：转债市场价格中位数约为112.49元（元）..........................................................................................................................13图13：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................13图14：截至6月21日，2024年共有11只新券正式发行.............................................................................................................13图15：6月17-21日，利率水平有所上升..........................................................................................................................................15图16：6月17-21日，转债市场成交热度继续回落.........................................................................................................................15图17：6月17-21日共3只固收+基金发行，发行热度延续.........................................................................................................16图18：当前ERP为3.83%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................16图19：权益市场成长表现强于价值.......................................................................................................................................................17图20：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................17图21：半导体估值上升，光伏有所回落..............................................................................................................................................17图22：地产成交面积边际上升...............................................................................................................................................................18图23：近期水泥价格持续上