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财报点评基本盘相对稳健，回款表现较优

2026-05-06 东方财富乐

核心观点：金徽酒基本盘相对稳健，回款表现较优，产品结构逆势提升，省外市场逐步企稳，经营韧性较强。
关键数据：
- 2025年年报及2026年一季报：营业收入29.18亿元（同比-3.40%），归母净利润3.54亿元（同比-8.70%）；25Q4营业收入6.12亿元（同比-11.57%），归母净利润0.31亿元（同比-44.45%）；26Q1营业收入10.92亿元（同比-1.46%），归母净利润2.05亿元（同比-12.51%）。
- 产品结构：300元产品同比+25.21%，100-300元产品同比+3.09%；25Q4百元以上产品合计同比+25.01%，26Q1百元以上产品合计同比+2.26%。
- 区域市场：26Q1省内/省外分别同比-7.87%/+20.49%，省外经销商净增16家。
- 费用率：25年毛利率63.2%（同比+2.2pct），销售/管理费用率分别为21.6%/10.6%（分别同比+1.9pct/+0.6pct），归母净利率12.1%；26Q1归母净利率18.73%（同比-2.96pct）。
- 回款及现金流：26Q1合同负债8.71亿元，销售收现12.72亿元（同比+7.81%）。
研究结论：
- 公司持续推进营销转型，省内产品认知力提升，省外华东及北方市场成为增长第二曲线，收入降幅收窄，回款及现金流表现较好。
- 预计2026-2028年营业收入分别为30.24/32.10/34.47亿元，归母净利润分别为3.62/3.98/4.40亿元，对应PE分别为25.26/23.06/20.85X。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。