国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观深度:宏观经济深度报告-宏观政策与经济的关系在发生深刻的变化宏观快评:4月PMI数据解读-制造业“淡季不淡”，出口仍有韧性 固定收益投资策略:2026年5月转债市场研判及“十强转债”组合固定收益专题研究:【资金晴雨表・月度观察】5月利率展望：债市供给放量不改稳健预期，5月资金利率预计低位运行固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260427-20260430）固定收益周报:公募REITs周报（第64期）-一季报落地，市场震荡走弱策略快评:盈利延续修复趋势——25年及26Q1财报点评策略周报:抗通缩政策正形成合力——每周海内外重要政策跟踪策略周报:短线灵活外资转为净流出——4月第4周全球外资周观察策略周报:从业绩和政策寻找市场机会海外市场专题:港股市场速览-石油煤炭逆势上涨，家电估值快速拉升海外市场专题:美股市场速览-盈利预期高增，大盘再创新高港股5月投资策略：高股息方向全面启动，关注可能正在改变的周期预期 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十三-阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长 银行行业专题:业绩回升：银行业2025年报&2026年一季报综述 化工行业月报:氟化工行业：2026年4月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业业绩高增 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年5月第1期）-宁德时代产品焕新升级，锂电企业一季报表现亮眼 呈和科技(688625.SH)财报点评:海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道 鲁西化工(000830.SZ)财报点评:一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善 中国石油(601857.SH)财报点评:第一季度归母净利润483亿元，二季度上游业务景气改善 保隆科技(603197.SH)财报点评:2025年营收同比增长25%，多业务布局优势初显 华阳集团(002906.SZ)财报点评:单一季度收入同比增长24%，积极发展 AI、机器人相关业务宇通客车(600066.SH)财报点评:现金流表现亮眼，出口销量延续增势伯特利(603596.SH)财报点评:26Q1毛利率同比提升，线控底盘+机器人业务加速推进星宇股份(601799.SH)财报点评:单一季度净利润同比增长10%，新订单、新产能、新产品持续突破中原内配(002448.SZ)财报点评:大缸径与制动鼓业务发力，一季度净利润同比高增双环传动(002472.SZ)财报点评:2025年净利润同比增长23%，出海与平台化进展提速立昂微(605358.SH)财报点评:一季度收入创季度新高，12英寸硅片进入放量期思瑞浦(688536.SH)财报点评:一季度收入创季度新高，盈利能力同环比提高唯捷创芯(688153.SH)财报点评:2025年收入同比增长10%，WiFi模组应用于多款AI端侧明星产品中卓胜微(300782.SZ)财报点评:加大特种工艺线投入，短期盈利能力承压南芯科技(688484.SH)财报点评:2025年收入同比增长27%，加速拓展汽车、工业和智能算力海康威视(002415.SZ)财报点评:1Q26归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展天岳先进(688234.SH)财报点评:1Q26毛利率由负转正至19.12%，全球市占率持续提升北京君正(300223.SZ)财报点评:1Q26归母净利润同比增长331.61%，行业景气度持续提升鼎龙股份(300054.SZ)财报点评:并购皓飞新材多元化布局，剥离打印耗材提升盈利能力中微公司(688012.SH)财报点评:高端刻蚀设备全面导入，先进膜薄运付量快速增长兖矿能源(600188.SH)财报点评:业绩承压，弹性可期中煤能源(601898.SH)财报点评:经营稳健，成长可期晋控煤业(601001.SH)财报点评:分红比例提升，业绩弹性可期苏农银行(603323.SH)财报点评:业绩稳健增长江苏银行(600919.SH)财报点评:信贷高增，资产质量优质苏州银行(002966.SZ)财报点评:量价齐优，营收增速提升潮宏基(002345.SZ)财报点评:一季度归母净利润增长40%，时尚珠宝首饰增速领先安克创新(300866.SZ)财报点评:收入逐季加速彰显平台化经营能力，扣非归母净利润增长24%焦点科技(002315.SZ)财报点评:经营层面利润增长稳健，AI+跨境电商业务稳步推进中金黄金(600489.SH)财报点评:26Q1业绩表现亮眼，纱岭金矿项目投产在即雅化集团(002497.SZ)财报点评:锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显亚太科技(002540.SZ)财报点评:铝价波动影响利润，持续拓展零部件及热管理业务中国财险(02328.HK)财报点评:承保盈利稳健，COR持续改善华泰证券(601688.SH)财报点评:AI赋能转型，跨境布局领航香港交易所(00388.HK)财报点评:港股市场景气延续，规模效应释放 东方证券(600958.SH)财报点评:并购开启扩张新篇招商证券(600999.SH)财报点评:财富销售强劲，自营业务高增中金公司(601995.SH)财报点评:业绩高增，策略多元新华保险(601336.SH)财报点评:净利润增速优于同业，产品结构显著优化中国人寿(601628.SH)财报点评:NBV高增凸显转型潜力兴业证券(601377.SH)财报点评:财富业务向好，业绩拐点已现第一创业(002797.SZ)财报点评:一季报业务高增，泛固收优势领先京沪高铁(601816.SH)财报点评:业绩稳健增长，京福安徽实现扭亏为盈，高分红加强股东回报中国东航(600115.SH)财报点评:1Q26同比扭亏为盈，油价上涨造成短期冲击，看好供需持续改善分众传媒(002027.SZ)财报点评:减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高增长巨人网络(002558.SZ)财报点评:《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大联影医疗(688271.SH)财报点评:高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼美好医疗(301363.SZ)财报点评:基石业务稳步恢复，新业务多点开花英科医疗(300677.SZ)财报点评:营收增长稳健，手套进入涨价周期南微医学(688029.SH)财报点评:国内业务复苏，海外业务成增长引擎思源电气(002028.SZ)财报点评:全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气度脸书(META PLATFORMS)(META.O)海外公司财报点评:广告持续高速增长，上调Capex，AIROI引发市场担忧微软(MICROSOFT)(MSFT.O)海外公司财报点评:AI年化营收370亿美元，计划2年内整体算力翻倍龙源电力(001289.SZ)财报点评:上网电价下降致使业绩承压，经营活动现金流改善明显学大教育(000526.SZ)财报点评:2026Q1释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极新雷能(300593.SZ)财报点评:AI驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐点 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第241期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创板领涨，成长稳健组合年内满仓上涨26.39%金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，指增基金短期业绩承压金融工程周报:港股投资周报-金融地产领涨，港股ETF规模持续下降金融工程周报:ETF周报-节前科创板ETF领涨，股票型ETF净赎回逾900亿金融工程日报:沪指微涨迎4连阳，算力芯片产业链爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-宏观政策与经济的关系在发生深刻的变化 2023-2024年连续两年均出现经济增长一季度高企，二季度回落的态势，这对于积极乐观期待疫后经济复苏的投资者信心造成了一定的冲击。针对于这连续两年的复苏中止现象，市场投资者也纷纷寻找原因，但是更多的是从驱动经济增长的内生角度寻求原因，本文试图从外生角度来寻找原因。 政策的对冲性和前瞻性与经济内生动能的强弱相关。前者的政策是经济运行的结果，后者的政策成为了经济运行的原因。那么如何衡量当前的经济动能的内生性强弱呢？一个可供参考的方式则是看民营经济成份的占比变化，以固定资产投资为例，可以划分为民间投资和非民间投资，从逻辑上而言，前者更具有内生性效果，如果民间投资的比重居高稳定，则可以认为投资动能的内生性较强，反之，则内生性偏弱。在以往时期中，政策力度的强弱与经济的运行更类似于一种反向对冲关系，经济运行在先，政策对冲跟随其后，经济回暖则政策收敛，经济偏冷则政策扩张。但是2023年之后，两者的关系更倾向于一种前瞻、同向的引导关系，政策的松紧似乎更具有主动性，政策的松紧同步对应着经济的暖与冷，政策的对冲跟随属性变化为前瞻引领属性。 政策的“托而未举”可能与跨周期的调控思路相关。2020年7月份中共中央政治局经济工作会议首提“跨周期”调控思路，其后若干年的货币政策与财政政策报告中也多有提及，虽然对于跨周期政策的精确内涵与衡量方式，市场尚在摸索与探讨之中，但是跨周期调控思路的应有之义当为平衡经济增长的短期目标和长期均衡、平衡政策的当前力度和长期储备能力。 政策的“托而未举”也可能与促转型的战略思路相关。在这种动能切换的大背景下，有如下一些认识可能会出现：经济的结构性变化比总量性变化更为重要，失业率将会成为重要衡量标准；货币财政类政策往往成为旧动能的托底性政策，而非刺激性政策，产业类政策日趋重要。 总体而言，经济魔咒未必是一种必然，但是政策与经济的关系正在新时代发生着潜移默化的关系，对于经济好与坏的评价标准也在发生着变化，转型、跨周期、托而未举，这些词汇的内涵可能是一致的，经济转型时期的投资思路与投资策略可能与非转型时期具有较大的差异性，这也可能就是近些年来债券市场投资者时时感觉到不适应的原因所在。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观快评:4月PMI数据解读-制造业“淡季不淡”，出口仍有韧性 4月制造业景气度环比小幅回落，但仍在扩张区间。从季节性来看，近三年4月制造业景气均存在明显季节性走弱特征，相较历史同期，今年回落幅度相对温和。分项看，生产端延续扩张态势、需求端有所走弱，产需缺口进一步扩大，供需错配压力边际上升。外需则继续修复，新出口订单环比提升1.2个百分点至50.3，预计4月出口仍将保持较强韧性。 价格分项有所回落，PPI环比或有所收窄。原材料购进价格、出厂价格分别下行0.2、0.3个百分点，录得63.7、55.1，依旧位于近四年较高区间。预计4月PPI延续上行态势，环比涨幅较3月的1.0%收窄至0.6%左右。 整体而言，制造业PMI呈现“淡季不淡”特征，持续处于景气扩张区间，主要由库存与外需形成支撑，工业品价格仍有上行动能；而非制造业PMI则回落至近三年低位，其中建筑业PMI下滑幅度更为明显，后续固定资产投资企稳回升的持续性，仍高度依赖基建投资发力托底。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003） 固定收益投资策略:2026年5月转债市场研判及“十强转债”组合 财报季尾声微盘股情绪修复，关注产业趋势向好的偏股型品种： 股市层面，4月美伊局势反复，但总体阶段性缓和，A股市场对全球地缘冲突走向逐渐脱敏，随着上市公司年报一季报陆续披露，市场定价逐渐转向业绩验证主导；4月28日政治局会议延续“稳中求进”的工作基调，有望对宏微观基本面修复起到更强支撑，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，在海内外积极因素推动下，权益市场向上趋势不改；结合上市公司一季报披露线索，随着产业链调研活动密度提升，受益于政策支持+产业趋势向上的科技成长等高景气领域或仍是重要主线。 转债层面，4月转债跟涨正股的同时各平价区间估值普遍回升，财报业绩及评级调整风险影响仅局限于极