方正中期全球宏观经济2026年5月报告

全球滞涨风险攀升全球货币政策转向 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年5月1日 摘要 霍尔木兹海峡被封锁，引发全球滞涨风险。IMF已将2026年全球经济增速预期下调0.2BP至3.1%；世界银行预计2026年大宗商品整体价格将上涨16%，能源价格将上涨24%，布伦特原油均价将达到86美元/桶。需要强调的是，IMF和世界银行的预测均是基于美伊冲突以及霍尔木兹海峡通航问题能在近期得到彻底解决的基础上推测的。现在诸多经济体的总通胀率大幅攀升，但核心通胀并未同步上升甚至持平或回调，说明能源物价上涨尚未蔓延至下游供应链。一旦冲突再起或者霍尔木兹海峡通航长期受限，经济下调和通胀反弹的预期还将攀升。 伊朗冲突打破了持续将近三年的“服务业发展强于制造业”的发展格局。一方面是制造业自身驱动力。地缘冲突频发令欧美日重新重视本土军工行业，预防性囤货提前带动了制造业订单前置。另一方面是统计因素。霍尔木兹海峡被封之后，能化价格上涨推升了制造业成本和出厂价，同时能源供应不及导致工厂开工受限，拉长了交货周期。这些因素导致PMI被动提升。服务业扩张趋缓甚至萎缩可以反映出终端需求并未实质性改善，民众在物价攀升的情况下选择尽量减少外出旅行，经济前景多变致金融投资趋向谨慎。 美联储4月议息会议继续维持现有利率不变，鲍威尔做了离别讲话。此次议息会议出现4张反对票折射出内部分歧加剧，上次美联储单场议息会议出现4张反对票，还要追溯至1992年10月格林斯潘执掌时期。凯文·沃什接任鲍威尔几乎没有悬念，只需再通过由共和党把持的参议院全体投票即可。沃什上台后面临的局面较为复杂。沃什长期推崇的“降息＋缩表”货币政策将遇到较大阻力。 全球滞涨风险攀升，相较而言，通胀反弹风险比经济下行风险更为严峻，将改变全球主要央行货币政策调整的路径，从原来的降息调整转变为维持利率不变甚至阶段性加息。美联储2026年可能选择按兵不动，欧洲央行和英国央行可能会加息三轮，日本央行可能加息两轮。 美伊停火谈判存在较大的不确定性。双方均有意停火但诉求相去甚远，因此各方均在调兵遣将以备不测。美国可能并不希望在美加墨世界杯期间出现军事冲突，因此留给美国的重启战争窗口期至多一个月。 GDP3342026 ◼4月13-18日IMF和世界银行春节年度会议在本周美国华盛顿特区举办。在此期间，IMF发布了最新一期《世界经济展望》前瞻，这是伊朗冲突爆发后全球主要经济机构首次调整对于全球经济展望。IMF指出在2025年承受了关税战及其带来的不确定性后，2026年全球又遭受中东战争爆发带来的重大考验。IMF将2026年全球经济增速预期下调0.2BP至3.1%，维持2027年3.2%预期保持不变，整体调整幅度并不大，但IMF强调这是假设中东战争持续时间较短且范围有限的前提之下。即便如此，今年3.1%的增速预期依然是2021年新冠疫情爆发以来的最低增速，同样低于1980-2025年期间3.35%的平均增速。 ◼IMF维持2026年发达经济体1.8%经济增速预期保持不变，将新兴经济体和发展中国家的经济增速预期下调0.3BP至3.9%。由此可见，IMF认为此轮伊朗冲突对于新兴经济体的影响更为显著，油气断供影响最为显著的是工业，而新兴经济体是世界工业的主体。在发达经济体中，IMF维持2026-2027年日本0.7%经济增速预期保持不变，毕竟IMF原本就预测日本最近两年经济增速是主要发达经济体中最为迟缓的，因此并未进一步下调。在其他主要发达经济体中，美国、欧元区、英国、加拿大2026年经济增速分别被下调0.1BP、0.2BP、0.5BP、0.1BP至2.3%、1.1%、0.7%、0.8%。可以看出，美国依然是全球主要发达经济体中增速最快的。再来关注新兴经济体和发展中国家，2026年中国经济增速预期被下调0.1BP至4.4%，2027年4%增速预期维持不变。2026-2027年印度经济增速预期均被上调0.1BP至6.5%，位居世界主要国家前列，可能仅次于最近几年迅猛崛起的越南。中东和北非地区同时遭受霍尔木兹海峡和红海危机双重打击，2026年被下调2.8BP至1.1%，其中全球第一石油出口大国——沙特被下调1.4BP至3.1%。 ◼IMF将2026-2027年全球贸易额分别上调0.2BP和0.7BP至2.8%和3.8%，略显意外，可能IMF认为霍尔木兹海峡被封只是阶段性和局部事件，美国取消IEEPA关税对于全球贸易利多效应更为显著。 ◼IMF对于未来全球经济前景仍充满忧虑，列举了多项不确定性因素：冲突持续时间更长或范围更广、贸易紧张局势再度升温、人工智能驱动生产力不及预期、公共债务高企和机构信誉下降等。这些都可能显著削弱经济增长并扰乱金融市场。IMF总裁格奥尔基耶娃着重提到了AI对于就业的影响，她警告道人工智能革命不应重蹈全球化覆辙，避免当年大量失业人员无法重新融入经济体系的情况再次发生，各国应重视经济转型过程中的受益群体与受损群体。 4◼IMF呼吁各国应该保持可信的政策框架，并加强国际合作，尤其强调了在日益不确定的全球环境中提升适应多变环境的能力。IMF还警告了通过国防支出推动经济发展的模式。提升国防预算短期可能提振经济活动，但同时可能带来通胀压力，削弱财政和外部可持续性，挤占社会支出，进而引发社会不满与动荡。 步入2026年，全球通胀原本呈趋势性回落。例如：美国1-2月通胀率创2025下半年新低，欧元区1月创2024年10月以来新低，英国1-2月创2025年4月以来新低，日本2月创2022年4月以来新低，韩国2月创近半年新低，巴西2月创2024年5月以来新低。 伊朗冲突爆发后，霍尔木兹海峡被封导致能源供应链受阻，能源价格大幅上涨，布伦特原油从战前约70美元/桶上涨至100美元/桶以上，引发全球通胀反弹。例如：美国3月通胀率攀升0.9BP至3.3%，欧元区攀升0.7BP至2.6%，英国攀升0.3BP至3.3%，加拿大攀升0.5BP至2.3%，新加坡攀升0.6BP至1.8%。IMF预测2026年全球油价将上涨21.4%，2027年会高位回调7.6%，从而推升2026-2027年全球通胀0.6BP和0.3BP至4.4%和3.7%。IMF认为新兴经济体和发展中国家受的影响比发达经济体更为显著，因此将2026-2027年新兴经济体和发展中国家的通胀预期分别上调0.7BP和0.3BP至5.5%和4.6%；将发达经济体分别上调0.6BP和0.1BP至2.8%和2.2%。 不过，全球核心通胀率未受显著影响。除了越南大幅提升至1.3BP之外，日本、美国和马来西亚边际仅加快0.1-0.2BP,加拿大、墨西哥、泰国持平，欧元区、英国、韩国、印尼、甚至边际回落。由此可见，此轮全球通胀就是能源驱动导致的，尚未蔓延至下游产业。未来通胀是否影响全行业取决于此次伊朗冲突尤其霍尔木兹海峡封锁延续时长。 ◆2025年全球主要央行整体处于降息周期。2026年一季度降息速度显著迟缓，仅有土耳其、以色列、巴西、俄罗斯、墨西哥、波兰的央行还在降息，美联储和欧洲各大央行基本选择按兵不动，澳洲联储、冰岛、菲律宾的央行转向加息。 ◆倘若中东冲突持续甚至升级，全球通胀攀升，更多央行可能选择会加息。市场预测2026年欧洲央行、英国央行、加拿大央行、日本央行、澳洲联储、印度央行均有可能开启加息或再度加息。 新冠疫情结束之后的三年多期间，欧美发达国家长期呈现“服务业发展强于制造业”的现象。自从伊朗冲突爆发之后，这个产业发展格局被打破。根据摩根大通公布的数据显示，3月全球制造业PMI录得51.3，高于服务业PMI的50.8，自2023年以来首度实现逆转。4月全球制造业PMI很有可能继续高于服务业PMI。当月美国、欧元区、 英国、日本制造业PMI分别录得54、52.2、53.6、54.9，均高于服务业PMI的51.3、47.4、52、51.2，尤其欧元区出现较少罕见的“制造业扩张而服务业萎缩”的情况。制造业PMI继续延续强于的趋势制造业强势崛起主要有两方面原因：一 方面是制造业自身驱动力。地缘冲突频发令欧美日重新重视本土军工行业，预防性囤货提前带动了制造业订单前置，美国、德国、日本以较为宽松的财政政策刺激公共设施建设。另一方面是统计因素。PMI分项指标中有“投入价格”和“输出价格”以及“交付时间”等。正常情况下，需求旺盛导致交货延期以及价格攀升。然而，霍尔木兹海峡被封之后，能化价格上涨推升了制造业成本和出厂价，同时能源供应不及导致工厂开工受限，拉长了交货周期。这些因素引发PMI被动提升。服务业扩张趋缓甚至萎缩可以反映出终端需求并未实质性改善，民众在物价攀升的情况下选择尽量减少外出旅行，经济前景多变致金融投资趋向谨慎。 本轮伊朗冲突影响最为直接的就是原油和航运，涨幅最大。霍尔木兹海峡被封以及能源设施被破坏，全球原油供给受阻，布伦特原油从战前约60美元/桶大幅上涨至100美元/桶以上。美伊对霍尔木兹海峡实施双向封锁，多艘船舶通航时遇袭，保险费飙升，诸多运力滞留于波斯湾内，导致运费大涨，其中又以油运运价上涨最为显著。 通胀反弹以及通胀担忧攀升，令未来加息预期回暖，叠加凯文·沃什上台后存在缩表可能，美元指数反弹，引发贵金属大幅下挫。有色板块出现分化，铜金融属性较强也出现回调。中东盛产氧化铝，将近占全球比重10%，推动LME铝涨幅达到10%。 相较于美联储2026年全年按兵不动，欧洲央行、英国央行、日本央行2026年均有可能加息1-2轮，因此美元兑这些货币涨幅有限，甚至兑欧元还出现小幅贬值。 全球股市整体呈现V型走势。冲突爆发初期，全球滞涨风险攀升，引发股市跳水。随着各方停火，市场认为风险相对可控，再度看好权益市场。相较而言，霍尔木兹海峡被封对于美国影响相对较小，毕竟美国原本就是能源净出口国，因此美股整体涨幅最大。 欧美债券收益率均攀升，其中2年期欧元区公债收益率累计上涨28.1%，远高于2年期美债收益率。一方面，市场预计2026年欧洲央行可能加息2轮，美联储2026年仅是按兵不动；另一方面，欧元区经济遭受霍尔木兹海峡冲击风险，风险溢价更大。 来源：Wind、方正中期研究院整理 9欧线集运在本轮伊朗冲突中涨幅最大，达到87.8%，呈断崖式领先。霍尔木兹海峡被封以及曼德海峡存在被封潜在风险，令包括欧线集运在内的全球航运受到较大影响，运力损失，周转滞缓。随着地缘局势缓和，原油、甲醇、PTA等化工品种逐步回吐前期涨幅。焦煤回落后再度反弹。中东盛产氧化铝，将近占全球比重10%，霍尔木兹海被封造成中东氧化铝无法发运。化工能源被封后，新能源战略价值进一步提升。然而，国内这些品种产能严重过剩，均回吐此前涨幅甚至收跌。全球面临滞涨风险，股市大幅下挫。全球通胀攀升，各大央行可能从“宽松”转向“收紧”，美元指数重返100点，令贵金属下挫， ➢4月美伊停火，霍尔木兹海峡有条件恢复航行，月度船舶通航量录得346艘，相比3月环比大幅增长82%。不过，美伊双方实施双向封锁，对于通航船舶管控依然较为严格，通航量依然远低于战前月度1400-1700艘。 ➢【美国】特朗普威胁可能需要打破伊朗停火协议；美军拟以高超音速导弹打击伊朗，系首次实战部署；提议组建联盟以恢复霍尔木兹海峡航行。 【伊朗】期望与美国的谈判迅速取得成果是不切实际的，不过一旦华盛顿改变其行为，德黑兰就准备重启外交途径。海上封锁意味着宣战，可能下周决定通过军事行动来清除这些障碍。 【以色列】可能很快需要再次采取行动，确保在伊朗的目标得以实现。 GDP3342026 GDP6.042.7%0.5%1%GDPGDP GDP69.2%2.4%0.4%18.6%1%2.1%16.5%0.1%1.1%2IEEPA ➢3PCE3.5%CPI3.3,%20236PPI4%20233 ➢414.7%753.5% 数据来源：iFinD、方正中期期货研究院整理 一季度新增非农就业人数起伏较大，1月和3月分别增长17.8万人和16万人，2月锐减1