开源晨会

开源晨会0506 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量——五一海内外要闻-20260505 【宏观经济】油价高企对需求影响暂未完全体现——宏观经济点评-20260430 数据来源：聚源 【宏观经济】鹰派声音升温，静候美联储新主席上任——4月FOMC会议点评-20260430 【策略】一季报的3条中期景气线索——投资策略周报-20260504 【策略】科技领航，A股告别“景气稀缺”——2026年一季报点评-20260501 【固定收益】高频透视：债基久期跟踪的三重进阶——固收专题-20260505 【固定收益】制造业景气仍处扩张区间，内外需分化明显——2026年4月PMI数据点评-20260430 【金融工程】资产配置月报（2026年5月）——金融工程定期-20260503 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年4月）——金融工程定期-20260430 【金融工程】锂矿板块的资金行为监测——金融工程定期-20260430 行业公司 【海外消费】Bloom Energy业绩飙升订单饱满，津上机床中国业绩亮眼——行业周报-20260505 【农林牧渔】2025年农业板块营收规模延续增长，净利润承压下滑——行业周报-20260505 【计算机】周观点：国产算力正在加速崛起——行业周报-20260505 【非银金融】头部券商1季报超预期，保险业绩和净资产好于预期——行业周报-20260505 【煤炭公用】市场偏强运行，煤价稳步上涨——行业周报-20260505 【商社】零售社服企业经营回暖，关注珠宝美妆跨境业绩弹性——行业周报-20260505 【地产建筑】二手房成交持续增长，中央和地方政策协同发力——行业周报-20260505 【食品饮料】一季报总结：白酒分化筑底，大众品企稳复苏——行业周报-20260505 【化工】龙头企业Q1业绩表现优异，化工行业迎来向上拐点——行业周报-20260505 【化工】氟化工2025、2026Q1盈利向好，行业持续复苏——氟化工行业周报-20260505 【地产建筑】深圳限购进一步放松，全面提升公积金额度——行业点评报告-20260504 【医药】2026Q1医药业绩超预期标的梳理——行业周报-20260503 研报摘要 总量研究 【宏观经济】全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量——五一海内外要闻-20260505 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 全球宏观要闻：美伊局势再度升温，全球央行边际转鹰 1、美伊在霍尔木兹海峡再次交火，局势快速升温。我们认为，美伊目前的僵局在于霍尔木兹海峡的通行，双方大概率会就此进行进一步谈判，虽然短期内达成协议的可能性不高，但双方谈判意愿都比较充足，全面重启战争的可能性也不高。 2、特朗普与普京通话讨论伊朗局势、乌克兰问题。普京表示俄罗斯准备在5月9日当天停火，认为针对伊朗采取地面军事行动的选项是完全不可接受且极其危险的。特朗普则表示支持俄乌停火，拒绝了普京愿意帮忙处理伊朗浓缩铀的提议。 3、特朗普访华前夕，中美高层近期开展密集。近期外交部长王毅同美国国务卿卢比奥就中美关系进行通话；国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里就中美经贸问题进行视频通话。 4、美联储、欧央行等主要央行保持利率稳定，但鹰派声音在增强。近期美联储、欧央行等均召开了议息会议，虽然都宣布维持利率水平不变，但由于能源价格上涨，鹰派声音在增强，欧央行可能于6月宣布加息。 全球经济：美国GDP增速回暖，欧洲面临“滞胀”压力 1、美国1季度GDP环比增速回暖，投资成为关键驱动。美国1季度实际GDP环比上升2.0%，较2025年4季度回升1.5个百分点，同比增速回升至2.7%，经济增长提速。由于大型科技公司巨额资本开支，投资将成为美国经济重要驱动。 2、欧元区GDP环比走弱，通胀走强，经济面临一定“滞胀”风险。1季度欧元区GDP同比增长0.8%，较2025年4季度下降0.4个百分点；4月份HICP同比上行3.04%，较3月份上涨约0.5个百分点，再度突破3%，经济有“滞胀”风险。 国内经济政策：总书记发表重要讲话；广深等地出台楼市新政 1、中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平30日上午出席加强基础研究座谈会并发表重要讲话。他表示要以更大力度、更实举措加强基础研究，提升我国原始创新能力，进一步打牢科技强国建设根基。强化国家科研机构、高水平研究型大学等引领作用。要一体推进教育科技人才发展，全方位做好培养、引进、使用工作，壮大基础研究人才队伍。要加强对基础研究的支持保障。 2、5月1日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《在省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届四中全会精神专题研讨班上的讲话》。文章指出，要扎扎实实建设现代化产业体系，要以加快构建新发展格局赢得战略主动。要推动经济和社会协调发展。要把发展经济和改善民生有机统一起来。 3、深圳、广州、天津等地出台楼市新政，涉及需求端放开与供给端提质。深圳市进一步放开核心区限购，提高公积金贷款额度。广州优化公积金贷款政策的同时，进一步推动供需平衡。 五一高频跟踪：国内消费以价换量延续，4月出口同比出现筑底迹象 1、消费场景以价换量或延续，入境游延续回暖: (1)旅游：以价换量延续。由于文旅部的全国数据尚未发布，我们基于部分省市数据测算，山东、江苏已公布数据中，接待游客数与旅游收入同步均出现增长，但接待游客数增速均高于旅游收入，表明客单量同比为负，以价换量趋势延续。 (2)电影：五一档票房表现不佳。5月1日至4日，五一档电影总票房为6.6亿元、接近2025年同期。若按前4天计，票房为2019、2025年同期的43%、100%，观影人次为52%、109%；票价表现相对稍好，为2019、2025年同期的84%、92%。 (3)餐饮零售：以价换量延续：根据商务部数据，5月1日至5月2日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长5.4%、5.1%，客单价同样为负。 (5)入境经济延续回暖。国家移民管理局预测假期全国口岸日均出入境人员将达225万人次、较2019年、2025年同期分别增长6%、5%。 2、出口跟踪方面：近期出口高频数据向上修复，周度高频数据显示4月出口同比出现筑底迹象；地产成交方面，新建房成交仍处历史低位，一线城市成交量保持韧性；食品价格方面，五一节前两周，农产品价格稍有回落，猪价震荡上行。 大类资产：全球股市多数下跌，原油上涨、金价收跌。 风险提示：国内政策不及预期，美伊局势反复超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】油价高企对需求影响暂未完全体现——宏观经济点评-20260430 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 制造业：需求仍景气，但油价上涨影响逐渐开始体现 1、供给端出现下滑，需求端仍在扩张。4月制造业PMI为50.3%，较前值回落0.1个百分点，好于季节性规律(过去五年4月均值为49.4%)。分项看，4月各项PMI边际变动主要体现国际油价上涨带来的滞后影响：3月购进的原材料价格变为4月原材料库存与产成品库存，由于价格上涨，需求端在手订单与新订单出现下滑。 2、3月原油价格跳升所带来的影响可能在4月价格中集中体现，预计PPI同比延续回升。结合高频指标来看，我们预计4月PPI环比可能在2.4%左右、同比在3.4%左右。 非制造业：建筑业和服务业均有回落 1、建筑业PMI回落，输入性与内生因素带来双重影响：4月建筑业PMI下降了1.3个百分点至48%，表征预期的新订单指数下降1.9个百分点至41.6%。实物工作量方面，基建、房建水泥用量均低于2025年同期，房建降幅明显，表明除油煤价格上行拖累建筑开工外，内生需求同样有待提振。 2、服务业回落：4月服务业PMI为49.6%、较前值降低了0.6个百分点，服务业新订单延续下行。分行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。从商品房库销比看，房价显现低位企稳信号。 制造业取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量博弈，非制造业弹性较小 1、原油价格上行带来的成本冲击暂未完全传导至需求端。当前经济主线或在两方面：一是供给端的原油价格上行正不断抬高生产成本，并逐渐向下游传导；二是需求端暂未传导到位，AI投资仍保持较高景气度，由此带来的工业生产仍处于扩张状态，4月美国标普全球制造业初值54%亦体现出油价上涨暂未完全对经济景气度带来严重侵蚀。 2、往后看，制造业取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量博弈，非制造业弹性较小。制造业方面，更多增量动能来源于AI投资带来的出口动能，从当前节点看美国科技巨头AI资本支出决心仍强，国内的煤炭、新 能源等生产成本优势亦能对冲原油价格上涨所带来的成本侵蚀，若AI投资趋势延续，短期内工业仍将保持较强韧性，但需注意原油价格持续高位对经济的冲击。非制造业更加依赖经济内生动能，且成本端同样受原油、农产品价格上涨影响，预计弹性较小。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。 【宏观经济】鹰派声音升温，静候美联储新主席上任——4月FOMC会议点评-20260430 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间4月30日凌晨2点发布4月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025年12月的计划继续执行。 2.继续保持利率水平不变，但内部鹰派声音变强。在声明中，美联储的措辞同3月份相比变得更加鹰派，变化最大的是美联储认为通胀水平较高，部分原因是近期全球能源价格上涨，对通胀的判断较3月份更加严峻。仍然高度关注中东局势发展对美国经济的影响，此外，在本次投票中，除了米兰继续投票降息25bp，其他委员均投票赞成保持利率水平不变。但罕见的出现了3位票委不支持在声明中体现宽松倾向，显示美联储内部的鹰派声音变强，美联储目前降息与加息的门槛或都变得更高。 4.发布会上，鲍威尔表态中性偏鹰，市场关注美联储独立性与其去留。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示当前利率水平处于一个比较合适的位置，整体处于中性利率的高点，并没有删除宽松倾向的声明表述，是因为目前委员会中转向中性立场的人数有所增加，但并没有出现明显的观点倾斜，因此不需要修改声明措辞。目前没有人想要加息，如果真的要加息，将会肯定发出信号。鲍威尔还表示，由于美联储独立性遭到司法干扰，在主席任期结束后继续留任理事，时长待定。作为理事期间将会保持低调，不会作为“影子主席”，主要是为了捍卫美联储的独立性，发挥权力制衡的作用，直至调查真正彻底的结束。 美联储或继续观望，静侯新主席就任 本次FOMC会议是鲍威尔作为美联储主席的最后一次发布会，在霍尔木兹海峡仍然封锁、原油价格居高不下的宏观背景下，美联储当下选择维持观望是一个必然的选择。事实上，若海峡持续不解封，考虑到可能的更大幅度的原油减产，油价上涨的压力可能将会更大，届时美国通胀的压力或也将加大。我们认为可能的改变一则需要美国经济数据出现新的变化；二则需要等待沃什正式就任主席后，进一步观察其可能的改变。从当前的形势来看，由于鲍威尔继续留任理事，美联储内部分歧较为明显，沃什上任后面临的局势非常尴尬，其短期内很难对美联储做出任何实质性