短期承压反转在即，全球化产能布局加速

世运电路(603920) 证券研究报告 元件/公司点评/2026.04.29 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报，实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归属母净利润6.84亿元，同比增长1.37%。2026年4月28日，公司发布2026年一季报，实现营业收入13.22亿元，同比增长8.63%；归属母净利润3663万元，同比下滑79.63%。 净利润端承压显著，反转在即：2026年第一季度净利润端有所承压，主因1）上游覆铜板等原材料价格持续高位运行，传导较慢，导致2026年一季度毛利率仅有13.54%，同环比都有所下滑；2）汇率波动导致汇兑损失加剧，叠加利息收入减少、利息支出上升，财务费用由上年同期净收益2446万元转为净支出1395万元。公司已采取协商控价、优化供应链、套期保值、向下游传导等措施应对，预期后续业绩实现反弹提升。 历年最大资本开支，加快产能布局速度：为更好地开拓和应对新产品以及海外客户的需求，公司1）战略投资泰国，部署海外产能：投资不超2亿美元，建设120万平方米高端、高精密度印制电路板建设项目，于2026Q1试投产;2）投资建设“芯创智载”，迈向半导体封装：投资约15亿元人民币，设计产能为66万平方米/年,预计2026年中正式建成投产，分阶段释放产能。3)继续推进定增募投项目：拟投资6.29亿元，项目建成后，公司将新增年产双面板、多层板及HDI板70万平方米的产能。 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收80.20/116.31/170.13亿元，归母净利润11.02/18.19/30.54亿元。对应PE分别为34.7/21.0/12.5倍,维持“增持”评级。 相关报告 1.《营收创历史新高，汽车、AI与储能驱动增长》2025-11-032.《内嵌式PCB技术取得突破，加大资本开支扩产》2025-08-273.《国资入主赋能发展，主业+新兴领域两手抓》2025-04-18 ❖风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。