2025年年报点评核心主业增长稳健，大健康业务多点开花

马应龙(600993)[Table_Industry]医药/必需消费 马应龙2025年年报点评 本报告导读： 核心主业治痔类产品销售较好，大健康板块尤其是湿厕纸发展迅速，看好全年表现。 投资要点： 2025年业务稳健，毛利率提升。2025年公司实现营业收入38.67亿元（+3.72%），归母净利润5.81亿元（+10.11%），扣非归母净利润5.64亿元（+10.35%），毛利率同比提升2.64pcts至49.19%。2026Q1实现收入10.12亿元（同比+4.46%），归母净利润2.13亿元（同比+4.43%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+4.14%）。 巩固深化肛肠领域核心优势，核心主业稳步增长。2025年母公司营业收入20.39亿元（+8.44%），净利润6.02亿元（+14.77%），分治疗领域来看，治痔类产品实现收入17.31亿元（+8.75%），持续完善特约项目管理体系，积极拓展潜力腰部连锁，开拓线上业务；皮肤类收入1.51亿元（+17.65%），强化并发挥独家皮肤药品龙珠软膏领头羊作用，完善循证医学证据，加强零售终端拓展；眼科类收入4059万元（+1.93%） 积极拓展大健康业务，卫生湿巾和眼部美妆业务快速发展。公司围绕肛肠、眼科、皮肤等领域，积极拓展大健康业务，2025年完成24项健康产品开发，大健康业务营收、净利润分别同比增长30%、25%。眼部美妆方面，公司打造核心大单品集群，加快单品规模突破，年内眼袋型眼霜规模超8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模超5000万元，驱动眼部美妆整体规模同比增长超30%。肛周健康方面，公司深耕卫生湿巾核心品类，与治痔药品协同发展，2025年规模增速超70%。皮肤健康方面，公司探索构建“内调外养”一体化皮肤健康管理体系，积极推进相关产品研发，年内完成大麦青汁等口服调理、多肽抗皱等外用护理产品开发，同步启动试点销售，探索发展皮肤健康业务。风险提示。核心产品放量不及预期，院外医药消费环境恶化。 业绩稳健，品牌中药展现增长韧性2025.11.11 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号