1Q26同比扭亏为盈，油价上涨造成短期冲击，看好供需持续改善

优于大市 1Q26同比扭亏为盈，油价上涨造成短期冲击，看好供需持续改善 核心观点 公司研究·财报点评 交通运输·航空机场 中国东航2026年一季度业绩同比实现扭亏为盈。2026年一季度公司实现营业收入370.6亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润16.3亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-10.0亿元）。 证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003 国内需求持续修复，一季度客座率及收益水平同比均实现提升。2026年第一季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.9%、9.8%以及6.3%；客座率达到86.7%，同比提升了2.75pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别同比增长6.0%和4.1%，国内客座率达到87.3%，同比提升了1.54pct；国际航线的RPK和ASK分别同比增长17.9%和10.8%，国际客座率达到85.8%，同比提升了5.18pct。2026年一季度得益于供需格局改善以及反内卷政策支持，公司收益水平同比实现正增长，单位RPK营业收入为0.516元，同比提升1.08%，相较2019年下滑6.7%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.36元总市值/流通市值96303/96303百万元52周最高价/最低价6.48/3.68元近3个月日均成交额1031.15百万元 得益于经营效率提升，公司一季度单位成本同比下降，油价大幅上涨对利润造成短期冲击。因供需持续修复，一季度公司营业成本实现340.0亿元，同比增长3.9%。得益于经营效率提升，单位ASK营业成本为0.411元，同比下降2.2%，叠加单位RPK营业收入同比提升，公司毛利率同比增加6.17pct至8.25%。美伊冲突爆发后，油价冲高至100美金上下，4月5日起国内航线燃油附加费也大幅上调，将覆盖部分油价上涨的成本。 运力规模低速增长。截至2025年底，公司拥有826架飞机，全年净增22架；根据最新披露的26-28年机队引进规划，公司计划26-28年分别净增29架、53架以及6架。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国东航（600115.SH）-二季度业绩同比减亏，静待盈利持续修复》——2025-09-04《中国东航（600115.SH）-客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复》——2024-11-01 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 我们认为行业供需格局持续改善的趋势不变，但是考虑到油价成本大幅上涨，我们下调了公司2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利分别为9.4亿元、60.6亿元、81.9亿元（2026-2027年调整幅度分别为-76%/+2%），中长期看好供需格局优化带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 中国东航2026年一季度业绩同比实现扭亏为盈。2026年一季度公司实现营业收入370.6亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润16.3亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-10.0亿元）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内需求持续修复，一季度客座率及收益水平同比均实现提升。2026年第一季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.9%、9.8%以及6.3%；客座率达到86.7%，同比提升了2.75pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别同比增长6.0%和4.1%，国内客座率达到87.3%，同比提升了1.54pct；国际航线的RPK和ASK分别同比增长17.9%和10.8%，国际客座率达到85.8%，同比提升了5.18pct。2026年一季度得益于供需格局改善以及反内卷政策支持，公司收益水平同比实现正增长，单位RPK营业收入为0.516元，同比提升1.08%，相较2019年下滑6.7%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 得益于经营效率提升，公司一季度单位成本同比下降，油价大幅上涨对利润造成短期冲击。因供需持续修复，一季度公司营业成本实现340.0亿元，同比增长3.9%。得益于经营效率提升，单位ASK营业成本为0.411元，同比下降2.2%，叠加单位RPK营业收入同比提升，公司毛利率同比增加6.17pct至8.25%。美伊冲突爆发后，油价冲高至100美金上下，4月5日起国内航线燃油附加费也大幅上调，将覆盖部分油价上涨的成本。 运力规模低速增长。截至2025年底，公司拥有826架飞机，全年净增22架；根据最新披露的26-28年机队引进规划，公司计划26-28年分别净增29架、53架以及6架。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测核心假设及结果客运收入预测相关： 1）可用座公里（ASK）：今年航空供给仍然处于修复阶段，我们预测2026-2027年中国东航ASK的同比增速分别为3.3%、3.0%（上次预测为3.9%、3.3%）； 2）收入客公里（RPK）：今年航空需求仍然处于修复阶段，但燃油附加费上涨可能对需求有挤出效应，我们预测2026-2027年中国东航RPK的同比增速分别为3.6%、3.3%（上次预测为5.1%、4.6%）； 3）客公里收益：考虑到2026年供需格局改善以及燃油附加费大幅提升，我们预测2026-2027年中国东航客公里收益的同比变化分别为+6.8%、-1.7%（上次预测为-3.0%、+0.0%）。 成本预测相关： 4）单位航油成本：考虑到油价大幅上涨，我们预测2026-2027年中国东航单位航油成本为0.187元、0.172元（上次预测为0.140元、0.139元）； 5）单位非航油成本：考虑到经营效率提升速度平稳，我们预测2026-2027年中国东航单位非航油成本为0.272元、0.272元（上次预测为0.264元、0.262元）。 费用预测相关： 6）期间费用率（管理费用、销售费用、研发费用以及财务费用）：考虑到公司经营效率提升，我们预测2026-2027年中国东航期间费用率分别为9.3%、8.6%（上次预测为11.3%、11.2%）； 综上，我们预测2026-2027年公司归母净利润分别为9.4亿元、60.6亿元（2026-2027年调整幅度分别为-74%/+2%）。 估值比较 现阶段，航空公司的下游需求以及经营效率仍处于修复阶段，叠加未来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计2026-2027年我国民航客运供需将逐步从弱平衡过渡到紧平衡，而2026年油价波动大，对业绩会造成短期冲击，因此目前可以对比航空公司2027年的远期PE估值。以2027年净利润为基数，中国东航与可比公司（南方航空）的PE水平基本位于同一区间（10~15倍PE）。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们认为行业供需格局持续改善的趋势不变，但是考虑到油价成本大幅上涨，我们下调了公司2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利分别为9.4亿元、60.6亿元、81.9亿元（2026-2027年调整幅度分别为-76%/+2%），中长期看好供需格局优化带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032