士兰微（600460.SH）25H1归母净利润同比扭亏为盈，看好SiC产品持续放量

核心观点与关键数据

士兰微2025年上半年业绩显著改善，实现营收63.36亿元（同比增长20.14%），归母净利润2.65亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润2.69亿元（同比增长113.12%）。Q2营收33.36亿元（同比增长18.77%），归母净利润1.16亿元（扭亏为盈），扣非净利润1.24亿元（扭亏为盈）。

业绩增长驱动因素

1. 产品竞争力与市场拓展：公司持续推出富有竞争力的产品，加大在大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，IPM模块、MEMS产品、32位MCU、ASIC电路、快充电路等出货量明显加快。
2. 产能扩张与降本增效：子公司士兰集成、士兰集昕、士兰集科等芯片生产线保持满负荷生产，盈利水平改善；成都士兰功率模块和功率器件封装生产线扩大产出，盈利稳定。
3. 高端功率半导体布局：IPM模块营收持续快速增长，国内主流白电厂商使用超1.23亿颗士兰IPM模块；功率半导体和分立器件营收同比增长约25%，汽车、光伏IGBT和SiC（模块、器件）营收同比增长80%以上。
4. SiC产品放量：II代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量达2万颗，客户数量持续增加；IV代SiC芯片与模块已送客户评测，下半年将上量；士兰明镓6英寸SiC芯片月产能力达10,000片，预计下半年出货量快速上升；士兰集宏8英寸SiC芯片生产线预计四季度通线。

研究结论与评级

维持“增持”评级，看好公司产品在汽车、新能源等高门槛市场持续放量，叠加产能扩张，规模效应将进一步提升业绩。预计2025-2027年归母净利润为6.24、9.01、12.00亿元，EPS为0.37、0.54、0.72元/股，对应PE为81、56、42倍。

风险提示

产能扩张不及预期；客户开拓进展不及预期；产品研发不及预期；下游需求不及预期。