士兰微（600460.SH）25H1归母净利润同比扭亏为盈，看好SiC产品持续放量

25H1归母净利润同比扭亏为盈，看好SiC产品持续放量 增持（维持评级） 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收63.36亿元，同比+20.14%；实现归母净利润2.65亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润2.69亿元，同比+113.12%。其中，公司2025年Q2实现营收33.36亿元，同比+18.77%，环比+11.20%；实现归母净利润1.16亿元，同比扭亏为盈，环比-21.76%；实现扣非净利润1.24亿元，同比扭亏为盈，环比-14.26%。 25H1营收同比快速增长，归母净利润同比扭亏：2025年上半年，公司通过持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，公司IPM模块、MEMS产品、32位MCU、ASIC电路、快充电路等产品的出货量明显加快，公司总体营收保持了较快的增长势头。另一方面，公司通过积极扩大产出、采取各项降本增效举措，使得公司产品综合毛利率保持了基本稳定。此外，公司子公司士兰集成5、6吋芯片生产线、子公司士兰集昕8吋芯片生产线、重要参股企业士兰集科12吋芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善。公司子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，盈利水平保持稳定，归母净利润同比实现扭亏为盈。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《24Q3净利润扭亏为盈，期待产能释放促业绩持续改善—士兰微（600460.SH）公司动态点评》2024-12-06 持续完善高端功率半导体布局，多产线产能释放有望带动业绩改善：2025年上半年，公司IPM模块的营业收入继续以较快的速度成长，国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1.23亿颗士兰IPM模块。公司已连续增加对12吋线模拟电路、IGBT等功率器件芯片产能的投入、增加对IPM功率模块封装测试生产线产能的投入，预计今后士兰IPM模块的出货量将保持较快增长。25H1公司功率半导体和分立器件产品的营业收入同比增长约25%，其中，公司应用于汽车、光伏的IGBT和SiC（模块、器件）的营业收入同比增长80%以上；基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内外多家客户实现批量供货；公司用于汽车的IGBT器件（单管）也已实现大批量出货，公司用于光伏的IGBT器件（成品）、逆变控制模块、SiCMOS器件也实现批量出货。同时，公司应用于汽车主驱的IGBT和FRD芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步 拓展客户和持续放量过程中。 SiC主 驱模块加速放量，进一步扩充产能响应市场需求：2025年上半年，基于公司自主研发的II代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加；公司第IV代SiC芯片与模块已送客户评测，基于第IV代SiC芯片的功率模块2025年下半年将会上量；公司继续推进“士兰明镓6英寸SiC功率器件芯片生产线”项目的建设，截至2025年半年报，士兰明镓已形成月产10,000片6吋SiC-MOSFET芯片的生产能力；公司已经开发了多种规格的SiC芯片，可以满足汽车、新能源、工业、家电等多样性的需求，预计2025年下半年6吋SiC芯片出货量将较快上升；此外，公司加快推进“士兰集宏8英寸SiC功率器件芯片生产线”项目的建设，截至2025年6月底，士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计四季度将实现吋SiC大线通线。 维持“增持”评级：我们看好公司产品在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加，叠加公司进一步扩大产线产能，未来公司规模效应有望持续显现，进一步促进公司业绩修复。预计公司2025-2027年归母净利润为6.24、9.01、12.00亿元，对应EPS为0.37、0.54、0.72元/股，对应PE为81、56、42倍。 风险提示：产能扩张不及预期；客户开拓进展不及预期；产品研发不及预期；下游需求不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com