25H1归母净利润扭亏为盈，期待25H2业绩及AI布局双突破

证券研究报告 2025年09月03日 公司研究 点评： ➢线上零售药店收入增速达28%，25H1归母净利润实现扭亏为盈。1）从收入结构上看，25H1线上零售药店收入达8.64亿元（同比+28.2%），综合医疗服务收入达3.57亿元（同比+11.4%），批发业务收入达2.35亿元（同比-15.8%），定制化内容及营销解决方案收入达0.38亿元（同比-23.6%）。其中，线上零售药店收入增速亮眼，这主要得益于公司用户规模的扩大以及营运能力和供应链能力的提升。2）从利润上看，25H1公司实现扭亏为盈，25H1实现归母净利润约0.12亿元，我们认为这主要系2024H1有约7.32亿元的股份支付费用影响，25H1该费用仅为0.06亿元。25H1公司经调整净利润增长约16.8%，经调整净利率提升约0.04个百分点（25H1为1.18%）。 贺鑫医药行业联席首席分析师执业编号：S1500524120003邮箱：hexin1@cindasc.com ➢中国领先的线上慢病管理平台，“优质医生资源&丰富产品矩阵”塑造公司护城河。1）作为中国领先的线上慢病管理平台，公司月活用户超1100万名且复购率达85%。截至2025H1，公司平台的注册用户达到5280万名，截至2025年6月30日的十二个月平均月活跃用户为1190万名。同时，公司付费用户的重复购买率达85.4%。此外，处方药占商品交易总额整体的81.7%，反映公司持续专注于服务慢性疾病患者。2）公司综合医疗服务业务主要系利用H2H远程医疗平台服务广大慢病患者，故医生资源系该业务的核心要素。截至25H1，公司平台注册医生增长至22.9万名，其中58.9%来自三甲医院，38.5%拥有副主任医师或以上职称。在优质医生资源的保障下，公司为慢病患者提供后续线上医疗咨询服务、电子处方服务以及重配处方服务等。3）丰富的产品矩阵及供应链体系支撑慢病用药需求。截至25H1公司的合作供应商及医药公司分别达到1650多家及980多家，其中不乏大型跨国公司和国内领先企业。在产品矩阵方面，平台为用户提供超21.6万个药物SKUs，其中62%为处方药SKU。25H1公司合作上线了多种创新药物，包括大冢制药用于治疗慢性髓细胞白血病及费城染色体阳性的急性淋巴细胞白血病的英可欣、诺和诺德用于长期体重控制适应症的诺和盈，以及诺华用于治疗HR+/HER2-乳腺癌的凯丽隆等。此外，公司仍特别专注于诸如减重、代谢类、传染类等专科领域。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢深度布局AI+慢病管理：25H1公司推出了“AI电子病历（EMR）智能体”及“AI预问诊智能体”，实现7×24小时的智能预问诊及医疗记录调阅与建立。该系统采用大型语言模型提出智能追问，并为医生整理患者症状、病史及数据，提升诊疗效率。此外，公司部署了“AI导诊智能体”协助患者选择医生及适配科室，并推出“AI医生助理”为医生提供诊疗支持。同时，公司亦升级了“AI客服助理”，以更好地支持患者全程的用药管理。该系统有助于处方咨询、用药提醒及及时续方，提高了 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 患者的依从性。通过在公司平台上整合AI工具，公司构建了一个促进医生效率持续提升、对患者进行全生命周期管理的创新业务模式。 ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为33.34亿元、40.38亿元、49.01亿元，同比增速分别约为23%、21%、21%，实现归母净利润分别为0.16亿元、0.36亿元、0.62亿元，同比分别约增长102%、119%、73%。对应2025/9/2股价PS分别约为1.47倍、1.22倍和1倍。 ➢风险因素：用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，产品矩阵扩充不及预期，药品质量问题及合规问题，市场竞争加剧。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。