25H1归母净利润稳健增长10%，期待25H2业绩端边际改善

2025-09-02 唐爱金,贺鑫,章钟涛信达证券睿扬

收入端表现：2025年上半年（25H1），公司总收入117.22亿元，同比-0.35%。其中，华北地区、中西成药、加盟业务表现突出。区域销售方面，华北地区收入同比增长4.39%，华中地区同比增长0.45%，华东地区同比下降2.49%。品类方面，中西成药收入88.99亿元（同比增长0.24%），非药品收入13.2亿元（同比下降2.44%），中药收入11.49亿元（同比下降1.34%）。业务类型方面，零售业务收入101.99亿元（同比下降1.91%），加盟及分销业务收入11.69亿元（同比增长17.2%）。
盈利能力改善：25H1公司归母净利润增速强于收入增速。毛利率提升0.42个百分点至40.47%，销售费用率下降0.82个百分点至24.73%，管理费用率提升0.36个百分点至4.45%，净利率提升0.76个百分点至8.07%。
“区域聚焦&稳健扩张”并行：
- 门店布局：截至25H1，公司门店总数14701家（含加盟店4020家），覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市。其中直营店10681家，医保门店占比约95.6%。25H1自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。
- 线上业务：截至25H1，累计建档会员1.1亿人，会员销售占比84.93%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家。25H1互联网业务实现销售收入13.55亿元，其中O2O销售收入9.44亿元，B2C销售收入4.11亿元。

盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为258.28亿元、287.26亿元、318.33亿元，同比增速分别约为7%、11%、11%；归母净利润分别为17.19亿元、19.72亿元、22.83亿元，同比分别增长约12%、15%、16%。对应2025年9月2日股价PE分别约为17倍、15倍、13倍。