单Q3归母净利润增速超30%，25H2已呈边际改善趋势

证券研究报告 2025年10月29日 公司研究 点评： ➢单Q3收入增速近10%，归母净利润增速超30%：①从收入上看，2025Q3单季度收入达197.71亿元，同比增速达9.74%，环比增速约2.12%。②从利润上看，2025Q3单季度扣非归母净利润及归母净利润同比增速均实现快速增长。我们认为2025Q3公司利润端实现快速增长主要与毛利率提升相关，2025Q3单季度毛利率同比提升2.34个百分点（25Q3单季度毛利率为16.09%），销售费用率提升0.34个百分点，管理费用率下降0.05个百分点，财务费用率提升0.06个百分点，净利率提升0.71个百分点（2025Q3单季度净利率为4.16%）。我们认为，毛利率的提升与高毛业务的增长相关，比如大健康业务及大南药业务的增长。 贺鑫医药行业联席首席分析师执业编号：S1500524120003邮箱：hexin1@cindasc.com 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢“研发创新+国际化+数字化”持续深入布局：①在研发创新方面，今年三季度母公司广药集团新增国家级平台1个、省级平台2个、省级资质认定2个。公司聚集“细胞基因治疗”“AI+制药”等前沿领域，推动科研成果转化落地。同时，公司旗下白云山制药总厂自主研发的抗肿瘤新药BYS10片进入关键注册阶段，如获批上市，将成为我国首款用于治疗RET突变实体瘤国产创新药，以产品差异化优势满足迫切的临床需求。②在国际化方面，公司核心产品在东南亚、南亚及欧美市场持续放量，实现从“产品出海”到“产业链出海”的转型，为长期国际化布局奠定坚实基础。③在数字化转型方面，广药白云山与华为强强联合，在数字化转型顶层设计以及数字化应用、人才培养等方面展开合作，推进智能制造与供应链优化升级。自新领导班子上任以来，广药白云山内部机构改革和战略调整落子频频。我们认为2025Q3或有望成为业绩拐点，2025Q4收入和利润端或仍有望延续高速增长，一方面系Q4系药品使用旺季，另一方面系24Q4基数较低；此外，公司内部机构改革等带动整体经营效率提升。2026年系“十五五”规划元年，在新领导班子、高效经营体系以及前瞻战略等综合指引下，2026年或仍有望延续较好增长趋势。 相关研究：[Table_OtherReport]单Q2收入增长约7%，期待25H2业绩边际改善华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为35.38亿元、39.54亿元、43.91亿元，同比分别增长约24.8%、11.8%、11.1%，对应当前股价PE分别约为12倍、11 倍、10倍。 ➢风险因素：产品推广风险，凉茶市场开拓不及预期，市场竞争风险，应收账款回收不及预期，监管政策变动风险。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。