2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月27日 报喜鸟（002154.SZ） 2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张 2024Q1公司收入同比+5%/归母净利润同比-2%/扣非归母净利润同比+7%。公司发布2024年一季报：2024Q1收入为13.5亿元，同比+5%，归母净利润为2.5亿元，同比-2%（归母净利润略有下滑主要系政府补助因到账节奏差异同比减少0.28亿），扣非归母净利润为2.3亿元，同比+7%。盈利质量方面：2024Q1毛利率同比+1.7pct至67.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.4/+0.1/-0.7pct至36.2%/6.2%/-0.8%（财务费用率减少主要系利息收入增加），净利率同比-1.1pct至19.0%。 分品牌：主品牌、HAZZYS收入表现稳健，宝鸟估计快速增长。分品牌来看：我们估计2024Q1主品牌收入同比增长低个位数/HAZZYS品牌收入同比增长低个位数/宝鸟业务收入同比快速增长15%~20%。分渠道来看：我们判断2024Q1线下表现好于线上，加盟发货收入同比增速表现好于直营。 1、HAZZYS：我们估计2024Q1品牌收入及流水均同比略有增长，渠道数量稳步扩张，次新店为业务收入贡献增量。分渠道来看：我们估计2024Q1 HAZZYS品牌线下收入增长个位数（其中加盟好于直营）/电商收入下降10%~15%。2023年品牌门店净增加40家至457家（其中直营327家/加盟130家），我们判断2024年有望保持快速拓店趋势（预计门店新开10%~20%，聚焦高质量大店），目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。 2、报喜鸟主品牌：考虑发货节奏我们判断2024年以来加盟发货增速快于流水增速，综合估计品牌2024Q1收入增长低个位数/流水同比有下滑。分渠道来看：我们估计2024Q1主品牌加盟发货同比增长高单位数（加盟流水估计持平略降）/直营同比持平略降/电商同比下降10%~15%。主品牌渠道结构优化，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，2023年报喜鸟品牌门店净增加13家至817家（其中直营232家/加盟585家），我们判断2024年品牌有望继续拓店（预计门店新开10%，同时将优化关闭部分低效门店）。 3、宝鸟：我们判断2024年以来业务订单及销售同比稳健快速增长。 库存周转保持健康。营运方面，2024Q1末公司存货同比-0.6%至10.7亿元，存货周转天数同比+0.7天至241.3天，应收账款周转天数同比持平为44.9天。现金流方面，2024Q1公司经营性现金流量净额0.2亿元，约为同期归母净利润的1/10，主要系期内支付员工工资及货品采购款较多。 2024全年归母净利润有望稳健快速增长。1）考虑周末及假期错位因素，我们判断2023Q2月度流水同比增速或有波动。我们判断4月以来公司核心品牌流水同比以稳健为主。2）考虑2024年公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计持续新开门店并优化结构，同时宝鸟业务估计稳健增长，我们综合估计2024年公司收入有望增长10%~20%（有望继续领先行业）/归母净利润有望增长15%左右。 投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，归母净利润持续稳健释放。我们预计2024~2026年归母净利润分别8.06/9.21/10.43亿元。当前价对应2024年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,313 5,254 5,913 6,638 7,328 增长率yoy（%） -3.1 21.8 12.6 12.3 10.4 归母净利润（百万元） 459 698 806 921 1,043 增长率yoy（%） -1.2 52.1 15.5 14.3 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.48 0.55 0.63 0.71 净资产收益率（%） 11.8 16.3 17.0 17.0 17.0 P/E（倍） 17.7 11.6 10.1 8.8 7.8 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 服装家纺 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 5.55 总市值(百万元) 8,099.30 总股本(百万股) 1,459.33 其中自由流通股(%) 80.65 30日日均成交量(百万股) 20.07 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《报喜鸟（002154.SZ）：2023年拓店顺利，2024年成长性有望继续领先行业》2024-04-12 2、《报喜鸟（002154.SZ）：2023年归母净利润增长50%~60%，靓丽表现再超预期》2024-01-26 3、《报喜鸟（002154.SZ）：2023Q3再创佳绩，盈利质量稳步提升》2023-10-26 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-042023-082023-122024-04报喜鸟沪深300 2024年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3667 4559 5026 5852 6651 营业收入 4313 5254 5913 6638 7328 现金 1443 1891 1900 2662 3039 营业成本 1607 1854 2087 2336 2564 应收票据及应收账款 619 661 779 838 947 营业税金及附加 37 47 53 60 66 其他应收款 66 72 84 91 102 营业费用 1711 2031 2245 2507 2753 预付账款 47 52 59 65 72 管理费用 279 370 405 455 502 存货 1179 1151 1472 1464 1758 研发费用 83 109 116 131 144 其他流动资产 314 732 732 732 732 财务费用 -33 -50 -22 -34 -51 非流动资产 2323 2496 2424 2414 2387 资产减值损失 -134 -117 115 129 143 长期投资 237 234 240 247 255 其他收益 126 114 130 130 130 固定资产 418 466 567 631 658 公允价值变动收益 -19 -9 0 0 0 无形资产 224 236 209 185 165 投资净收益 13 22 20 18 18 其他非流动资产 1444 1559 1408 1351 1309 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 5990 7055 7450 8266 9038 营业利润 604 890 1064 1203 1356 流动负债 1832 2477 2405 2558 2588 营业外收入 14 15 12 13 13 短期借款 278 549 549 549 549 营业外支出 11 6 12 13 10 应付票据及应付账款 530 670 681 831 829 利润总额 607 899 1064 1204 1359 其他流动负债 1024 1257 1175 1177 1210 所得税 131 170 222 246 272 非流动负债 110 108 98 88 78 净利润 476 729 842 958 1086 长期借款 46 47 37 27 17 少数股东损益 17 31 36 37 43 其他非流动负债 64 61 61 61 61 归属母公司净利润 459 698 806 921 1043 负债合计 1942 2585 2503 2645 2666 EBITDA 733 1026 1209 1285 1446 少数股东权益 114 129 165 202 245 EPS（元） 0.31 0.48 0.55 0.63 0.71 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 770 770 770 770 主要财务比率 留存收益 1706 2112 2489 2834 3282 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3935 4341 4782 5419 6128 成长能力 负债和股东权益 5990 7055 7450 8266 9038 营业收入(%) -3.1 21.8 12.6 12.3 10.4 营业利润(%) -3.5 47.4 19.5 13.1 12.7 归属于母公司净利润(%) -1.2 52.1 15.5 14.3 13.2 获利能力 毛利率(%) 62.7 64.7 64.7 64.8 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 13.3 13.6 13.9 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 16.3 17.0 17.0 17.0 经营活动现金流 515 1154 556 1109 764 ROIC(%) 10.4 13.9 15.2 15.4 15.5 净利润 476 729 842 958 1086 偿债能力 折旧摊销 150 148 167 115 139 资产负债率(%) 32.4 36.6 33.6 32.0 29.5 财务费用 -33 -50 -22 -34 -51 净负债比率(%) -24.6 -24.8 -25.2 -35.9 -37.8 投资损失 -13 -22 -20 -18 -18 流动比率 2.0 1.8 2.1 2.3 2.6 营运资金变动 -335 105 -411 88 -391 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 271 244 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -488 -665 -75 -87 -94 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 199 383 -78 -17 -35 应收账款周转率 7.2 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 -266 -398 -6 -7 -8 应付账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -556 -680 -160 -111 -137 每股指标（元） 筹资活动现金流 -532 -82 -471 -260 -293 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.55 0.63 0.71 短期借款 198 272 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.79 0.38 0.76 0.52 长期借款 46 2 -10 -10 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.97 3