所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年中国国航实现营收1714.8亿元，同比增长2.87%，但归母净利润为-17.70亿元，亏损较2024年扩大，主要原因是四季度递延所得税资产转回导致所得税费用大幅提升（19.30亿元 vs 5.35亿元）。
• 经营层面：尽管亏损扩大，但客座率同比提升约2个百分点至81.88%，燃油成本下降抵消了大部分客公里收益降幅，营业利润从2024年的-34.3亿元减亏至-20.5亿元，显示经营层面有所好转。
• 供给端：2025年公司机队规模由930架提升至964架，净增34架，2026年计划引进飞机40架，退出20架，净增20架，供给端增长趋于谨慎。
• 油价影响：受中东局势影响，航空煤油价格自2月底大幅攀升，短期内燃油成本将显著增加，对业绩形成冲击，但股价已反映悲观预期。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元，EPS分别为-0.06元、0.14元和0.26元。
• 投资建议：市场对航空业的悲观预期较为充分，建议静待油价企稳，维持公司“推荐”评级。
• 风险提示：民航政策变化、反内卷力度不及预期、油价汇率大幅波动等。

财务数据概览

• 营业收入：2024年1666.99亿元，2025年1714.85亿元，预计2026-2028年分别为1830.12亿元、1905.17亿元和1988.44亿元。
• 归母净利润：2024年为-23.73亿元，2025年为-177.04亿元，预计2026-2028年分别为-105.28亿元、240.13亿元和445.44亿元。
• 毛利率：2024年为5.10%，2025年为5.15%，预计2026-2028年分别为4.17%、6.12%和6.79%。
• 净利率：2024年为-1.47%，2025年为-2.06%，预计2026-2028年分别为-0.86%、1.81%和2.93%。