北京首都机场股份：税前亏损显著缩窄，所得税增长拖累业绩

2025年4月2日 事件：24年公司实现营收54.92亿元，同比增长20.5%，其中航空性收入26.68亿元，同比增长27.2%，非航收入28.25亿元，同比增长14.7%。公司税前净亏损6.29亿元，较23年同期的亏损17.19亿元明显减少。但由于确认为递延所得税资产的税项亏损大额转回，导致24年公司所得税高达7.60亿元，税后净亏损13.90亿元，较去年同期的16.97亿元减亏18.1%。 公司简介： 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性业务及非航空性业务。公司的航空性业务包括：为中外航空运输企业提供飞机起降及旅客服务设施、地面保障服务和消防救援服务。公司的非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方在北京首都机场经营地面代理服务、航班餐食配送服务、经营航站楼内的免税店和其他零售商店，以及自营航站楼内物业出租、提供停车等服务。 业务量稳健恢复，航空性收入增长较明显：24年公司旅客吞吐量6737万人次，同比增长27.4%，带动航空性收入增长约27.2%，达到26.68亿元。其中，国内航线吞吐量（包含港澳台）同比增长17.4%，国际航线旅客吞吐量同比增长103.0%。航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长20.8%，旅客服务收入同比增长35.2%。旅客服务收入增长较快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而国际旅客吞吐量同比增幅较大。 资料来源：公司公告、同花顺 特许经营收入增长受限，主要系免税业务短期依旧承压：24年公司非航收入28.24亿元，同比增长约14.7%，其中特许经营收入15.70亿元，同比增长12.2%。特许经营业务中最主要的两部分为广告和零售收入，其中广告收入7.02亿元，同比增长5.9%，零售（免税）业务全年收入5.12亿元，同比增长10.0%。免税收入增速明显低于国际旅客量增速，主要系免税业务扣点率下调的影响。 成本管控有力，特许经营管理费明显下调：公司24年营业成本共计58.57亿元，同比减少1.0%。其中特许经营委托管理费2.74亿元，同比下降18.7%，降幅较为明显。一般情况下公司特许经营委托管理费随特许经营收入增长而增长，24年公司持续开展谈判工作，对零售和广告业务的委托管理费比例进行了下调，使得委管费用逆势减少。其余成本项目中，修理维护、水电动力以及不动产税有所增长，绿化环卫和一般费用、行政费用下降较明显。总的来说，公司24年实现了较好的成本管控，是公司税前能够大幅减亏的重要因素。 国际枢纽地位不改，预计25年接近盈亏平衡：首都机场虽然受到疫情与大兴机场分流的双重影响，业绩恢复较为缓慢，但长期看，公司国际航空枢纽的地位并未改变，随着后续国际航线继续恢复，盈利能力也将相应提升。24年若不考虑所得税因素，公司已经大幅减亏，我们预计25年公司能够接近盈亏平衡。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年净利润分别为-1.40亿，3.61亿与7.59亿元。首都机场国际航空枢纽的地位难以动摇，长期看依旧具备优秀的商业价值，后续盈利能力将逐步释放，故我们维持公司“推荐”评级。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008