有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从

报告要点 地缘冲突是全球有色金属市场的核心扰动因素之一，地缘冲突对有色金属板块的影响程度，主要取决于三点：是否涉及全球资源供应链的关键环节 、是否推升能源价格、是否改变全球货币环境与通胀走势。 分析师李烁登记编码：S0950524120001：021-61102510：lis19@w kzq.com.cn 第四次中东战争引发石油危机，布雷顿森林体系的崩溃所带来的全球流动性宽松，全球进入高通胀周期，有色金属尤其是贵金属走出历史性牛市。OPEC对西方国家实施石油禁运，国际油价从3美元/桶飙升至12美元/桶， 涨幅高达300%，直接冲击了全球工业体系的能源基础，有色金属抗通胀金融 属性被放大，1970年2月至1982年7月，黄金价格增幅为868.76%，铂金 价格上涨117.34%，白银价格增长240.89%；工业金属中，锡、锌、镍、铝 价格同样实现大幅增长，分别为200.36%/143.93%/78.08%/57.98%。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 俄乌冲突下，铝、镍、铂族金属等供给扰动，叠加欧洲能源危机，有色金属行情结构性分化，仅铝、镍、铂族金属等供给直接受冲击的品种出现显著上涨，其余品种涨幅有限，行情持续时间较短。俄罗斯是全球主要的铂族金属生产国，其钯产量占全球的37%，铂金产量占比全球的10. 56%，镍、铝、铜、钨等品种的全球供给占比也位居前列，欧美对俄罗斯接连出台多轮制裁措 施，市场对俄铝、俄镍、俄产铂族金属出现供给中断担忧，相关品种价格短 期大幅冲高。但俄铝、俄镍等品种并未退出全球市场，而是从欧美市场转向亚 洲市场，供应链仅发生区域性重构。叠加美联储加息周期与全球经济衰退预 期，俄乌冲突后，有色金属呈现“短期增长、品种分化”的特征。 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 联系人李博：021-61102510：libo3@w kzq.com.cn 2026年中东冲突未直接冲击除铝以外的有色金属主产区，对有色金属的影响主要集中在能源与运输成本抬升，以及市场避险情绪的波动。2025年中东地区电解铝产能约692万吨/年，占比全球9%，本次地缘冲突影响中东 地区约300万吨的产能，铝价走强。霍尔木兹海峡承担全球约30%的海运石油贸 易、20%的液化天然气贸易，其封锁直接导致海运运费上涨、物流周期拉长 ，行业综合成本提升，能源价格上涨、硫磺运输受阻等同时为电解铝、镍等品 种提供成本支撑；但全球制造业需求持续疲软，美联储降息预期多次延后，压 制有色价格上行空间。 资料来源：Wind，聚源 《航天新材料系列报告之二：如何降低火箭的制造成本？》(2026/4/20)《2026年海外铜企产量预期同比持平——海外16家年报全扫描》(2026/4/20)《USGS 2025年数据洞察：关注战略矿产，掌握资源主导权》(2026/4/15)《2025铜 矿 并 购 趋 势 变 化 及 展 望 》(2026/3/26) 我们预计2026年Q2有色金属板块整体呈现结构分化、防守为主的格局，难现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略品种。 黄金：二季度震荡蓄力，黄金中长期上涨逻辑仍具支撑电解铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期铜：Q2维持区间震荡，关注结构性需求增量铅锌：矿端偏紧支撑锌价，供需过剩，铅价低位震荡风险提示：1、地缘冲突烈度波动的风险；2、能源价格大幅波动的风险；3、中东地区电解铝产能复苏周期不确定的风险 内容目录 一、重点关注：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从........................................................................5 1.1多轮地缘冲突下，有色行情演绎对比分析................................................................................................51.2地缘冲突、降息博弈交织，2026年Q2有色金属行情结构性分化..........................................................10 二级市场：二季度有色板块回暖，锂/镍钴/锡/锑涨幅较大............................................................................122.1工业金属：价格分化，关注供需基本面.................................................................................................122.2其他金属：供给刚性主导，战略小金属价格中枢有望上移.....................................................................20 图表目录 图表1：20世纪70年代美元指数下行....................................................................................................................................................................5图表2：20世纪70年代美国进入滞胀周期............................................................................................................................................................5图表3：20世纪70年代铝价上行（美元/吨）.......................................................................................................................................................6图表4：20世纪70年代锌价上行（美元/吨）.......................................................................................................................................................6图表5：1970年代大通胀周期下，大宗商品普涨..................................................................................................................................................6图表6：2021年俄罗斯主要有色金属产量全球占比（俄乌冲突前）..................................................................................................................7图表7：俄乌冲突后钯金价格短期冲高（美元/盎司）...........................................................................................................................................7图表8：俄乌冲突后铂金价格上涨（美元/盎司）...................................................................................................................................................7图表9：俄乌冲突导致欧洲天然气价格上涨（美元/百万英热单位）...................................................................................................................8图表10：欧洲能源危机助推铝、锌价格提升（美元/吨）....................................................................................................................................8图表11：2023年中国俄铝进口量大幅增长（吨）................................................................................................................................................8图表12：俄乌冲突推动镍（右轴）、铝价格短期上涨（美元/吨）......................................................................................................................8图表13：2026年中东冲突推动油价上涨................................................................................................................................................................9图表14：2026年中东冲突抬高铝价（美元/吨）..................................................................................................................................................9图表15：三次地缘冲突对有色金属板块影响对比分析..........................................................................................................................................9图表16：有色金属板块回暖....................................................................................................................................................................................12图表17：4月二级板块中锂电领涨........................................