有色金属行业周报：货币宽松预期下，有色板块出现β行情

发布时间：2025-12-28 有色金属行业报告（2025.12.22-2025.12.26） 行业投资评级 强于大市 |维持 货币宽松预期下，有色板块出现 β 行情 l投资要点 收盘点位8374.4752 周最高8374.4752 周最低4280.14 贵金属：坚定持有。贵金属本周快速上行，上周美国 CPI 超预期下降，26 年降息空间打开，软着陆概率提升，白银、铂钯等具备工业属性的贵金属得到了市场青睐，本周在海外休市的情况下，国内资金抢夺定价权，白银、铂、钯等品种出现了历史性行情，黄金阶段性跑输。短期来看，降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：软着陆交易下铜价有望再次冲高。本周沪铜上涨 5.95%，突破 10 万元关口。主要系美国 CPI 超预期下降后市场风偏的提升,以及外盘休市期间内盘资金对于价格的定价权增强。同时，LME 的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克资源 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其 26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 铝：库存低位，价格弹性大。本周沪铝上涨 0.99%，主要跟随铜价波动。库存方面，据 SMM 统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存录得 61.7 万吨，较周一累库 1.7 万吨，环比上周四累库 3.9 万吨；而铝棒两地合计库存较上期持平，广东地区库存减少 0.1 万吨，无锡地区库存增加 0.1 万吨。供应方面。据 South32 官网 12 月 16 日消息，Mozal 铝厂将于 2026 年 3 月 15 日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成。需求方面，12 月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，虽然具有一定淡季特征，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位。总体来看，在 26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。 近期研究报告 《美国 CPI 超预期回落，关注有色板块》 - 2025.12.22 镍：印尼拟收紧镍生产配额，镍价向上赔率较高。本周镍价强势拉涨，主要由于镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但印尼拟将 2026 年的镍矿生产配额（RKAB）设定在约 2.5 亿吨，较 2025年水平大幅下调约 34%，从实际产量看，2025 年印尼镍矿的实际产量约为 2.65 亿吨，显著低于当年约 3.26 亿吨的 RKAB 核准配额，考虑到当地品位下滑以及冶炼厂投产进度，2026 年实际需求量或为 2.8 亿吨。目前市场仍对政策执行力度存有疑问，后续存在补充配额可能。我们认为目前政策预期是镍价的主要变量，镍价长期处于底部，向上赔率较高。 钨：钨价先扬后抑，短期情绪有所回落。本周钨价先扬后抑，整体仍在 45 万元/吨以上，价格回落主要由于一方面大型钨企长单价格未达预期，持货商高位获利回吐情绪升温；另外一方面市场担忧年初开采配额问题，可能会导致换月后原料端集中出货，加之年底资金回笼压力，购销活动有所减少。我们认为 26 年钨矿供给仍将维持下滑趋势，下游硬质合金需求虽然在高钨价下或被高速钢等材料替代，但高速钢类的产品多适合小批量、中低速加工场景，很多的高速加工环境不能适配，具有一定的局限性，难有大规模的替代，钨价预计仍将维持高位震荡。 l投资建议 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 目录 1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................7图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 5.92%，排名第 1。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前 5 的是有研粉材、大业股份、西部材料、深圳新星、中矿资源；跌幅排名前 5 的是东睦股份、武进不锈、盛达资源、友发集团、锡业股份。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 2.21%、铝上涨 0.03%、锌上涨 0.28%、铅上涨 0.76%、锡下跌 1.13%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 4.42%、白银上涨 18.22%、NYMEX 钯金上涨 14.76%、铂上涨 25.73%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 5.10%、钴上涨 4.32%、碳酸锂上涨14.59%。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 30271 吨、铝累库 2321 吨、锌累库 3872 吨、铅去库 12354 吨、锡累库 375 吨、镍累库 1071 吨。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任