有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？

报告要点 7月市场行情围绕“反内卷”等展开，有色板块涨幅位居前列。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设 ，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质 ，推动落后产能有序退出。2025年7月18日，工信部表示实施新一轮钢铁 、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。7月周期板块涨幅 位居前列，其中有色指数涨幅位居全行业第8名，涨幅达5.7%。其中在有色指数 中，小金属和能源金属表现优异。 分析师李烁登记编码：S0950524120001：021-61102510：lis19@w kzq.com.cn 分析师曾俊晖登记编码：S0950524100001：021-61102510：zengjh1@w kzq.com.cn 复盘供给侧改革1.0：有色指数涨跌幅卡位政策时间节点。“供给侧结构性改革”于2015年11月10日提出，当月有色板块指数涨跌幅排名第五；20 16年2月国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》及《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，当月有色指数涨跌幅 排名第一；2016年5月国务院发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效 益的指导意见》，有色指数涨幅第5名；2016年10月发布《关于积极稳妥 降低企业杠杆率的意见》，当月有色涨跌幅排名第5。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 反内卷和供给侧改革的异同：1）同：面临工业品价格下跌（PPI连续多月下跌）、企业利润被压缩等现状。2）异：第一，反内卷面临的宏观背景更严 峻。供给侧改革是国内周期调控；本轮反内卷处于全球格局重塑大背景下。 本次反内卷不是仅局限于产品价格企稳回升，更要促进高质量发展。第二，供给侧改革对象更宽泛。2015-2016年主要针对上游商品，目标是改善工业 品价格较低、产能利用率较低的现状，例如螺纹钢、煤炭、电解铝等商品。而 目前上游资源品的产能利用率尚可，主要面临的是低端过剩和高端不足问题， 覆盖范围包括制造业下游领域，比如光伏、新能源汽车等。具体到有色行 业，目前市场预期的产能较为过剩行业包括氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等行业。 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 他山之石：日本的反内卷改革。我们以水泥行业为例，日本水泥行业经历了3个阶段：企业所有制变革、MITI主导产能协调政策、行业出现兼并重 组。水泥工厂数量从1970年的54家降低至1995年的40家，产能利用率从69. 1%提升至88.9%。除水泥行业之外，日本MITI还在汽车和电子领域也有 相关反内卷措施，具体包括“给予税收优惠和低息贷款，鼓励企业合并、淘汰 低端产能、提升产业集中度”、“由行业协会统一协调出口数量”、“成立超级LSI技术研究协会”等避免企业间内卷引发贸易冲突。综合来看，日本的反 内卷先依托于行业协会或政策的发力，从内卷式竞争到协同研发，甚至协调出 口，再到后续行业之间的合并和收购现象频发，大企业的市占率得到有效提升。 资料来源：Wind，聚源 《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10) 维持有色板块看好观点不变。“反内卷”行情叠加流动性宽松，7-8月份有色指数表现均较好。纵向对比2015年的供给侧改革，有望在配合需求端 政策发力的情况下，持续看好有色板块行情。我们认为，本轮反内卷在时效周 期维度预计比供给侧改革会更为持久，未来可能会迎来行业内的并购或加紧企 业间的协作共赢，行业集中度有望进一步提升，实现高质量发展。 风险提示：1、价格影响因素多样，历史经验不代表未来价格走势等；；2、工业金属旺季需求不及预期。 内容目录 一、反内卷打响第一枪，有色板块普涨........................................................................................................5 四、反内卷行情总结........................................................................................................................................9 1.工业金属：铜铝供需偏紧格局不改，整体易涨难跌...................................................................................102.其他金属：钨价创历史新高，钼价创年内新高，战略金属价值重估...........................................................19 国家发改委：纵深推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争..............................................................25美国进口铜关税于8月1日生效 ..................................................................................................................25 北方稀土：包钢股份中标雅鲁藏布江稀土合金钢材项目...............................................................................26公司母公司包钢股份中标了国家历史第一大工程：雅鲁藏布江的6.2万多吨的稀土合金钢材的项目。..........26中国有色矿业：中色非洲矿业东南矿体暂时停产初步预计停产约90天......................................................26多家国内铜企取得LME香港交割库全球首批铜标准仓单.............................................................................26云南铜业：拟23.24亿收购凉山矿业40%股份交易完成后公司将取得该矿控股权......................................26金隆铜业公司主起草的行业标准《冶炼副产品铅铋合金锭》正式实施..........................................................27必和必拓分别与比亚迪及宁德时代签署电池技术合作协议............................................................................27铜陵有色：米拉多铜矿二期扩建项目按计划正常推进7月重负荷试车.........................................................27 图表目录 图表1：7月份申万有色板块涨幅位居前列............................................................................................................................................................5图表2：小金属在有色板块中涨幅第一...................................................................................................................................................................5图表3：2015年11月-2016年12月的有色金属（申万）涨跌幅及排名.........................................................................................................6图表4：2015年11月-2016年12月Wind商品品种涨跌幅..............................................................................................................................6图表5：经历过2015年供给侧改革之后，目前电解铝开工率高达96%............................................................................................................7图表6：氧化铝盈利及开工率情况...........................................................................................................................................................................7图表7：2014-2025年期间的铜冶炼产能利用率...................................................................................................................................................7图表8：2011-2025年期间的铜冶炼现货盈亏（元/吨）......................................................................................................................................8图表9：日本水泥产销及消费量（百万吨）...........................................................................................................................................................9图表10：日本水泥产能及产能利用率.....................................................................................................................................................................9图表11：工业金属关键指标月度变化..................................................................................................................................