快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散：快递行业 2025 年 9 月月报

——快递行业2025年9月月报 本报告导读： 物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025.08.22物流仓储《快递价格降幅收窄，反内卷促良性竞争》2025.07.25 9月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。 投资要点： 行业集中度持续集中，头部公司Q3市场份额环比提高。2022年初到2024年末，由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较缓慢。1）全行业：2025年1-9月快递行业CR8为86.9，同比提升1.7，反映出2025年头部企业份额关注度明显提升。2）电商快递 ： 圆 通/韵 达/申 通/极 兔2025年Q3市 占 率 分 别 为15.6%/13.0%/13.2%/11.3%， 分 别 较Q2环 比 变 化-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.2pct，头部快递公司Q3市占率环比提高。3）直营快递：顺丰2025年Q3市占率达8.7%，较Q2环比变化+0.2pct。 9月价格降幅收窄，快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓，中长期继续保障良性竞争。1）全行业：2025年9月快递行业收入同比+7.2%，单票收入同比-4.9%；1-9月快递行业收入同比+8.9%，单票收入同比-7.1%。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025年9月单票收入分别同比1.38%/0.50%/4.95%，1-9月单票收入分别同比-4.9%/-5.7%/-2.0%。3）直营快递：顺丰2025年9月单票收入同比-13.3%，1-9月单票收入同比-13.0%。我们认为，9月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映出价格竞争在行业“反内卷”引导下有所缓和。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定。根据罗戈网，7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌。我们认为此轮“反内卷”自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。“反内卷”短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。投资建议：“反内卷”将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电 商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，建议重点关注邮管局监管力度。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。维持顺丰控股增持，相关标的：圆通速递、中通速递、极兔速递、韵达股份。 风险提示：经济波动风险、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。 目录 1.快递行业：9月价格降幅同环比收窄...........................................................32.快递公司：9月顺丰增速亮眼，第一梯队快递企业份额提升....................63.中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期.......................................83.1.2019年：“春秋”入“战国”.................................................................93.2.战国终局：龙头崛起仍将可期................................................................94.投资建议........................................................................................................105.风险提示........................................................................................................10 1.快递行业：9月价格降幅同环比收窄 根据国家邮政局官网，2025年9月，全国快递企业实现业务量168.8亿件，同比增长12.7%，实现业务收入1273.7亿元，同比增长7.2%；实现单票收入7.55元，同比下滑4.9%。 根据图1，2023年，疫情影响逐渐消除，快递行业回暖，快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。2024年，小件化、逆向件、快递网络下沉以及直播电商、社区团购新模式等多重作用下，快递行业保持高位运行，快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%（可比口径）。进入2025年快递行业维持强劲的增长动能，2025年1-9月，全国快递企业实现业务量1450.8亿件，同比增长17.2%。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2023年1-12月，单票收入整体低位运行，低于2021年及2022年同期水平，但是单票收入增速仍高于2021年同期水平。2024年，由于包裹统计口径改变，从图5可以看出单票收入整体降幅较大，但按可比口径来计算，从图6可以看出，2024年单票收入增速高于2020年，与2023年同比增速差距较小。 2025年9月，快递行业单票收入为7.55元，同比下滑4.9%。2025年1-9月，快递行业单票收入为7.48元，同比下滑7.1%。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 根据国家邮政局官网，2025年1-9月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的8.2%、89.7%和2.1%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.0个百分点，异地快递业务量的比重上升1.1个百分点，国际/港澳台业务量的下降0.1个百分点。 根据国家邮政局官网，2025年1-9月，东、中、西部地区快递业务收入比重分别为73.8%、15.6%和10.6%，快递业务量比重分别为71.1%、19.6%和9.3%。与去年同期相比，东部地区快递业务收入比重下降0.9个百分点，快递业务量比重下降1.5个百分点；中部地区快递业务收入比重上升0.6个百分点，快递业务量比重上升1.0个百分点；西部地区快递业务收入比重上升0.3个百分点，快递业务量比重上升0.5个百分点。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2021Q3后在监管政策“托底”之下，行业恶性竞争结束。2022年初到2024年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。 2025年1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 2.快递公司：9月顺丰增速亮眼，第一梯队快递企业份额提升 2021年春节后，韵达、圆通、申通业务量增速已经回归到正常水平。2022 年，受到疫情影响，3家通达系快递公司业务量增速均呈现不同程度的回落，其中，韵达受疫情影响最为明显，随着疫情对经济的影响逐步减弱，3家公司业务量逐步恢复。2023年，申通、圆通业务量的增速表现强劲，市场份额上升明显，而韵达份额降幅较大，23年圆通市场份额赶超韵达，申通与韵达份额差距缩窄。2024年，申通业务量增速仍领先韵达与圆通，与韵达的市占率差距进一步缩窄。 业 务 量 ：2025年9月 ， 顺 丰/圆 通/韵 达/申 通 业 务 量 分 别 同 比+31.81%/+13.62%/+3.63%/+9.46%；2025年1-9月 ， 业 务 量 分 别 同 比+28.34%/+19.40%/+12.98%/+17.08%。 市占率：2025年9月，顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为8.9%/15.6%/12.5%/13.0%；2025年1-9月，市占率分别为8.3%/15.6%/13.2%/13.0%。2025年Q3， 顺 丰/圆 通/韵 达/申 通/极 兔 市 占 率 分 别 为8.7%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%， 分 别 较Q2环 比 变 化+0.2pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.2pct，头部公司Q3市占率环比稳增。 单 票收 入：2025年9月 ，顺 丰/圆 通/韵 达/申通 单票 收入分 别同比-13.31%/1.38%/0.50%/4.95%；2025年1-9月，单票收入分别同比-13.0%/-4.9%/-5.7%/-2.0%。 数据来源：申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，极兔速递2025年三季度经营数据公告，国家邮政局，国泰海通证券研究 3.中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。2020-2021年行业新进入者引发 非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022-2024年行业竞争阶段性趋缓，阶段休养可修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。 3.1.2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，中通快递投资者关系业报，国泰海通证券研究 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递公司年报，国泰海通证券研究 3.2.战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-2021年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。我们认为监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 2022-2024年，监管干预下行业迎来阶段性休养修复，期间总体价格竞争温 和，修复了加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。 价格端，2022年至今，消费降级、包裹小件化趋势对行业单票收入产生一定影响，但是价格竞争烈度远不及2020年水平。进入2025年，头部企业份额关注度普遍提升，春节后快递企业价格竞争增强。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月起义乌、广东产粮区陆续提升底价。我们认为此轮“反内卷”自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。“反内卷”短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。 数据来源：中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递公司年报与收购交易报告书，Wind，国泰海通证券研究 4.投资建议 2025年快递“反内卷”力度超预期，“反内卷”将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，建议重点关注邮管局监管力度。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修