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快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散

2025-08-22 国泰海通证券张东旭

行业跟踪报告：物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》

7月快递件量同比增长15.1%，顺丰业务量同比增长33.7%。行业集中度持续提升，CR8同比增长1.7至86.9。7月快递单价降幅收窄，行业“反内卷”取得成效。预计“反内卷”将缓和竞争，有利于行业良性发展。投资建议：关注时效快递龙头和电商快递盈利修复机会。目标价：顺丰控股增持，圆通速递、中通速递、极兔速递、韵达股份。

行业策略：新能源发电《光伏行业研究方法》

分析新能源行业供需矛盾与周期性，回顾光伏行业，探讨光伏供给侧产能周期与新技术。

行业策略：建材《回归常识，探寻本源》

提出建材子行业水泥、玻璃玻纤、消费建材的研究框架。

行业跟踪报告：机器人《Figure人形机器人实现无遮挡行走，能力边界持续突破》

Figure人形机器人实现无遮挡行走，技术向“类人化自主决策”演进。产业以“技术深化”与“场景落地”双轮驱动。投资建议：关注机器人整机厂商及核心零部件供应商。目标价：众辰科技、双环传动、蓝黛科技、恒立液压、鸣志电器、亚普股份、峰岹科技H、硕贝德、汉威科技、兆威机电、长盈精密。

行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》

原奶价格回落，25H2资金压力下存栏有望加速去化。牛肉及活牛价格低位反转。肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性较强。投资建议：增持优然牧业、现代牧业，关注中国圣牧、澳亚集团。

海外报告：富途控股（FUTU.O）《净入金强劲，Crypto持续开拓》

维持“增持”评级，目标价214.39美元。25H1净入金强劲，经纪与利息收入逆势环比正增长。客户数持续增长，Crypto业务不断开拓。催化剂：港美股交投活跃。风险提示：港美股行情波动、监管政策变化、新市场开拓不及预期。

公司半年报点评：巴比食品（605338）《经营势能向上，业绩超预期》

维持“增持”评级，目标价28.16元。25Q2收入、利润实现较快增长。团餐保持较快增长。Q2闭店率显著下降，单店企稳转正。公司内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期。风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

海外报告：北森控股（9669）《HCM SaaS龙头，引领一体化人力AI应用新范式》

首次覆盖，给予“增持”评级。公司一体化HCM SaaS战略领先，订阅收入占比高，盈利能力持续改善。AI人才招聘趋势强劲，北森AI商业化迅速。目标价：11.86港元。

公司半年报点评：密尔克卫（603713）《25H1扣非净利润同比增长13.17%，项目建设有序推进》

维持“增持”评级，目标价71.74元。25H1扣非净利润同比增长13.17%。项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。坚持“投资+资源”的双轮驱动。风险提示：宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

公司半年报点评：小商品城（600415）《基本盘稳固，新业务出彩》

维持“增持”评级，目标价27.28元。H1市场经营收入高增，经营现金流显著提升。CG、义支付利润高增，全球化布局加快推进。六区及进口改革均稳步推进，品牌出海再获重要进展。风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。

公司半年报点评：天润乳业（600419）《动销承压，渠道破局》

维持“增持”评级，目标价13.50元。25Q1有非经损益影响，下调2025年EPS预测至0.22元。25Q2业绩符合预期，以价换量，渠道破局。上游牧业边际改善，肉价回暖或将贡献额外弹性。风险提示：奶价继续下跌、牛肉价格下跌、乳品需求持续低于预期。

公司半年报点评：吉宏股份（002803）《Q2扣非高增123%，AI赋能如虎添翼》

维持“增持”评级，目标价21.35元。Q2营收、净利高增，跨境电商与包装业务均表现亮眼。盈利能力提升，经营现金流大幅改善。AI驱动业务提质增效，港股上市助推国际化加速。风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。

公司半年报点评：横店东磁（002056）《25H1保持增长态势，双轮驱动优势显著》

维持“增持”评级，目标价23.64元。25年上半年公司业绩表现优异，各项业务稳步成长。光伏：稳步推进国际化，电池效率继续提升。磁材：出货结构优化，拓展下游新兴领域。锂电：稼动率保持领先，积极储备新技术。风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；政策风险。

公司跟踪报告：厦门钨业（600549）《25Q2利润环比增长，需求回暖或增厚业绩》

维持“增持”评级，目标价36.60元。25H1归母净利同比降低4.37%，25Q2归母净利同比减少1.41%，环比增加48.65%。钨钼/正极/磁材利润高增，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额分别同比-10.94%/+35.47%/+6.71%/-1.35亿元。25Q2钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额环比+40.2%/+73.4%/-10.6%/+100万元至7.4/2.15/0.59/-0.2亿元。风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、产能建设进展不及预期。

海外报告：小鹏汽车-W（9868）《25Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化》

维持“增持”评级。25Q2毛利率达17.3%，创历史新高。单车收入16.4万元，环比+1.1万元。经营质量持续优化，大众合作进一步深化。“一车双能”新车周期有望驱动销量提升。风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

海外报告：众安在线（6060）《盈利超预期，多元业务矩阵质态向好》

维持“增持”评级，上调目标价至25.09港元/股。25H1归母净利润6.68亿元，同比1103.5%，盈利改善超预期。健康险及车险推动保费增长，承保盈利显著改善。科技板块减亏，虚拟银行首次实现半年度盈利。风险提示：监管政策不确定性；资本市场大幅波动；赔付恶化。

公司半年报点评：瑞达期货（002961）《交易能力突出，资管与风险管理业绩兑现》

维持“增持”评级，目标价28.54元。25H1营收/归母净利润10.47/2.28亿元，同比+4.49%/66.49%。凭借突出交易能力在资管及风险管理业务上实现了业绩高增。风险提示：期货市场大幅波动。

公司半年报点评：中信特钢（000708）《调整产品结构，盈利能力逐步上升》

维持“增持”评级，目标价16.50元。2025年上半年实现营收547.15亿元，同比下降4.02%，实现归母净利润27.98亿元，同比上升2.67%。加快结构调整，发挥板块优势。产量有所上升，吨产品盈利稳步恢复。积极分红回馈股东。风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。

海外报告：晶苑国际（2232）《H1高质量增长，全年展望稳健》

维持“增持”评级，目标价7.43港元。H1收入为12.29亿美元，同比增长12.4%，归母净利为0.98亿美元，同比增长17%。维持高分红比例。风险提示：美国通胀超预期，招工不及预期。

海外报告：爱奇艺（IQ.O）《运营层面收支平衡，优质内容表现亮眼》

维持“增持”评级。25Q2收入66.3亿元，同比-11%，环比-8%。内容阵容丰富，打造精品微短剧推动用户增长。多个重点行业广告呈现恢复性增长，积极开拓微短剧商业化变现。风险提示：行业监管趋严，行业竞争加剧，内容表现未及预期。

海外报告：亚玛芬体育（AS.N）《Q2 Salomon强势领增，中国收入规模首超美洲》

维持“增持”评级，目标价42美元。25Q2收入12.4亿美元，同比增23%。Salomon强势领增，中国收入规模首超美洲。预计2025全年收入增20-21%。风险提示：美国通胀超预期，拓店不及预期。

公司信息点评：瀚蓝环境（600323）《AIDC协同业务快速推进》

维持“增持”评级，目标价31.95元。与广东联通、深城交签署战略合作协议，共同探索绿色智算中心相关业务。风险提示:整合低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等。

公司首次覆盖：长海股份（300196）《盈利韧性强的玻纤一体化小龙头》

首次覆盖，“增持”评级。2025H1实现归母净利润1.7亿元、同比大幅增加42.30%。盈利韧性强的一体化玻纤龙头。风险提示。行业新产能投放过多，需求持续疲软。

海外报告：思摩尔国际（6969）《25H1营收表现亮眼，业务成长潜力充足》

维持“增持”评级。2025-2027公司归母净利预测为12.9/16.3/21.5亿元。风险提示：下游需求修复不及预期，产品市场推广不及预期等。

海外报告：超威半导体（AMD.O）《游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI 350放量增长》

维持“增持”评级。公司Q2营收达77亿美元，同比+32%。风险提示：贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。

公司半年报点评：天山股份（000877）《水泥盈利回升，西部基建需求增强》

维持“增持”评级。25Q2公司实现收入210.33亿元，同比-9.94%，实现归母净利润5.72亿元，同比+138.90%。风险提示：水泥错峰执行不到位，煤炭价格大幅上涨。

公司半年报点评：雅化集团（002497）《民爆基石稳固，锂业务短期承压》

维持“增持”评级，目标价17.00元。2025年上半年实现营业收入34.23亿元（同比-13.0%），实现归母净利润1.36亿元（同比+32.9%）。风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。

海外报告：易鑫集团（2858）《轻资产转型加速推进，资金成本加速下行》

给予“增持”评级，上调目标价至3.91港元。二手车及SaaS业务高增。风险提示：公司汽车金融业务不及预期；逾期率抬升。

公司半年报点评：盐津铺子（002847）《魔芋持续高增，扣非利润增速较快》

维持“增持”评级，目标价98.75元。2025Q2公司收入良性增长，扣非利润增速较快。增长质量较高，毛销差实现扩张。风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

公司半年报点评：南华期货（603093）《境内外双轮驱动，业绩高增可期》

维持“增持”评级，目标价31.03元。25H1营收/归母净利润11.01/2.31亿元，同比-58.27%/0.46%。境内外业务双轮驱动，有望助推公司业绩高增。风险提示：境内外市场利率大幅波动。

金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250811-250815）》

固收+产品业绩跟踪，大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪，绝对收益策略表现跟踪。

专题研究：《国债期货机构行为分析框架》

分析国债期货机构行为，包括日间机构行为跟踪、日内机构行为、量价与技术分析下的机构行为解读、价差&基差的背后:国债期现行为的差异。

英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250822》

提供最新研究报告和目标价推荐。

每日报告精选（2025-08-21 09:00——2025-08-22 15:00）......................................................................2 行业跟踪报告：物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025-08-22..................................................2行业策略：新能源发电《光伏行业研究方法》2025-08-22......................................................................................3行业策略：建材《回归常识，探寻本源》2025-08-21..............................................................................................3行业跟踪报告：机器人《Figure人形机器人实现无遮挡行走，能力边界持续突破》2025-08-21.......................3行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》2025-08-21..................................................................................4海外报告：富途控股（FUTU.O）《净入金强劲，Crypto持续开拓》2025-08-22..................................................5公司半年报点评：巴比食品（605338）《经营势能向上，业绩超预期》2025-08-22............................................5海外报告：北森控股（9669）《HCM SaaS龙头，引领一体化人力AI应用新范式》2025-08-22.......................6公司半年报点评：密尔克卫（603713）《25H1扣非净利润同比增长13.17%，项目建设有序推进》2025-08-22...............................................................................................................................................................................7 公司半年报点评：小商品城（600415）《基本盘稳固，新业务出彩》2025-08-22................................................8公司半年报点评：天润乳业（600419）《动销承压，渠道破局》2025-08-22........................................................8公司半年报点评：吉宏股份（002803）《Q2扣非高增123%，AI赋能如虎添翼》2025-08-22...........................9公司半年报点评：横店东磁（002056）《25H1保持增长态势，双轮驱动优势显著》2025-08-22.....................10公司跟踪报告：厦门钨业（600549）《25Q2利润环比增长，需求回暖或增厚业绩》2025-08-22.....................11海外报告：小鹏汽车-W（9868）《25Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化》2025-08-21........................11海外报告：众安在线（6060）《盈利超预期，多元业务矩阵质态向好》2025-08-21..........................................12公司半年报点评：瑞达期货（002961）《交易能力突出，资管与风险管理业绩兑现》2025-08-21...................13公司半年报点评：中信特钢（000708）《调整产品结构，盈利能力逐步上升》2025-08-21...............................14海外报告：晶苑国际（2232）《H1高质量增长，全年展望稳健》2025-08-21.....................................................14海外报告：爱奇艺（IQ.O）《运营层面收支平衡，优质内容表现亮眼》2025-08-21..........................................15海外报告：亚玛芬体育（AS.N）《Q2 Salomon强势领增，中国收入规模首超美洲》2025-08-21....................16公司信息点评：瀚蓝环境（600323）《AIDC协同业务快速推进》2025-08-21....................................................16公司首次覆盖：长海股份（300196）《盈利韧性强的玻纤一体化小龙头》2025-08-21.......................................17海外报告：思摩尔国际（6969）《25H1营收表现亮眼，业务成长潜力充足》2025-08-21.................................18海外报告：超威半导体（AMD.O）《游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI 350放量增长》2025-08-21....19公司半年报点评：天山股份（000877）《水泥盈利回升，西部基建需求增强》2025-08-21...............................19公司半年报点评：雅化集团（002497）《民爆基石稳固，锂业务短期承压》2025-08-21...................................20海外报告：易鑫集团（2858）《轻资产转型加速推进，资金成本加速下行》2025-08-21...................................21公司半年报点评：盐津铺子（002847）《魔芋持续高增，扣非利润增速较快》2025-08-21...............................22公司半年报点评：南华期货（603093）《境内外双轮驱动，业绩高增可期》2025-08-21...................................22金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250811-250815）》2025-08-21.......................................................23专题研究：《国债期货机构行为分析框架》2025-08-21..........................................................................................24英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250822》2025-08-22..............................................................................24 每日报告精选（2025-08-21 09:00——2025-08-22 15:00）行业跟踪报告：物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025-08-22 虞楠（分析师）021-38676666S0880525040110 岳鑫（分析师）021-38676666S0880514030006 7月快递件量同比+15.1%；顺丰深化落实激活经营，业务量同比+33.7%，增速持续领跑。1）全行业：2025年7月全国快递企业件量164.0亿件，同比+15.1%；2025年1-7月件量1120.5亿件，同比+18.7%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前7个月件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025年7月业务量分别同比+20.8%/+7.6%/+11.9%；1-7月业务量分别同比+21.6%/+15.1%/ +19.3%。3）直营快递：顺丰2025年7月业务量同比+33.7%；1-7月业务量同比+26.9%，得益于落实激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，顺丰件量增速3-7月连续领跑行业。谭伊珊（研究助理）021-38676666S0880125042246 行业集中度持续集中，头部公司Q2市场份额环比提高。2022年初到2024年末，由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较缓慢。1）全行业：2025年1-7月快递行业CR8为86.9，同比提升1.7，反映出2025年头部企业份额关注度明显提升。2）电商快递：中通/圆通/韵达/申通/极兔2025年Q2市占率分别为19.5% /16.0%/13.2%/12.9%/11.1%，分别较Q1环比变化+0.6pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.1pct，头部快递公司Q2市占率环比提高。3）直营快递：顺丰2025年Q2市占率达8.4%，较Q1环比变化+0.6pct。 7月价格降幅收窄，快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓，中长期继续保障良性竞争。1）全行业：2025年7月快递行业收入同比+8.9%，单票收入同比-5.3%；1-7月快递行业收入同比+9.9%，单票收入同比-7.4%。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025年7月单票收入分别同比-7.2%/-3.5%/-1.5%，1-7月单票收入分别同比-6.4%/-6.9%/-3.8%。3）直营快递：顺丰2025年7月单票收入同比-14.0%，1-7月单票收入同比-12.6%。我们认为，7月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映出价格竞争在行业“反内卷”引导下有所缓和。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定。根据罗戈网，7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌。我们认为此轮“反内卷”自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。“反内卷”短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。投资建议：“反内卷”将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，建议重点关注邮管局监管力度。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。维持顺丰控股增持，相关标的：圆通速递、中通速递、极兔速递、韵达股份。风险提示：经济波动风险、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。行业策略：新能源发电《光伏行业研究方法》2025-08-22 徐柏乔（分析师）021-38676666S0880525040113 新能源行业的供需矛盾与周期性；光伏行业复盘与回顾；光伏供给侧产能周期与新技术；风险提示。行业策略：建材《回归常识，探寻本源》2025-08-21 鲍雁辛（分析师）021-38676666S0880513070005 子行业水泥、玻璃玻纤、消费建材三部分的研究框架。花健祎（分析师）021-38676666S0880521010001 申浩（分析师）021-38676666S0880525040041 行业跟踪报告：机器人《Figure人形机器人实

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