核心观点与关键数据
华阳股份2025年业绩受煤价中枢回落影响同比承压，但2026年Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升，确立盈利拐点。公司在建产能有序释放，新能源业务稳步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显。
业绩表现
- 2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%；归母净利润17.03亿元，同比-23.45%。
- 2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。
- 预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元，同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元。
盈利能力
- 2026年Q1销售毛利率达到41.31%，较2025年全年（39.45%）提升了近2个百分点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点。
- 2025年公司吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%；吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%。
- 2026年Q1吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。
业务发展
- 煤炭产能释放：七元矿于2025年12月建成投产，产能500万吨/年；泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。
- 新能源、新材料转型业务：钠离子电池电芯及Pack电池项目取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产，打破国外技术垄断。
投资价值
- 公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层表示将保持长期稳定的分红政策。
- 高股息潜力使公司投资价值显著。
风险提示
- 煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
估值指标
- 对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍（2026-2028年）。
- P/B倍数从2025年的1.4逐步下降至2028年的1.1。
