- 核心观点：恒源煤电2026年Q1业绩呈现煤电共振盈利拐点，电力业务钱营孜电厂二期并表和煤矿增量推动公司盈利明显改善，维持“买入”评级。
- 关键数据：
- 2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%。
- 煤炭业务：原煤产量252.14万吨（同比+6.56%），商品煤产量197.11万吨（同比+12.41%），商品煤销量151.96万吨（同比-5.04%），吨煤综合售价448.16元/吨（同比-4.21%），吨煤成本415.74元/吨（同比-18.85%），吨毛利204.34元/吨（同比+56.68%）。
- 电力业务：发电量13.34亿千瓦时（同比+3784.86%），售电量13.56亿千瓦时（同比+4854.67%），电力主营销售收入4.39亿元（同比+6868.62%），销售毛利0.80亿元，度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%）。
- 研究结论：
- 煤电协同打造共同增长极，2026年Q1煤炭和电力业务毛利率大幅改善。
- 公司实现资源量增，花草滩煤矿投产和岚县社科区块煤炭探矿权竞得，提供核心增长动力。
- 煤市转向紧平衡，公司盈利能力有望明显恢复。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。
- 风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。
