2026年一季报点评Q1主动调整，经营韧性强

山西汾酒2026年一季报显示，公司主动调整经营策略，省内市场表现稳健，省外市场加大去库稳价力度。Q1营收149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。产品方面，汾酒系列收入147.1亿元，同比-9%；其他酒类收入1.7亿元，同比-37%。省内收入60.9亿元，同比+0.06%；省外收入87.9亿元，同比-15%。经销商数量从年初的4475家下降至4408家。

盈利方面，Q1销售净利率36.2%，同比-4.1pct，主要受毛利率下降（75.0%）、税金及附加率抬升（15.2%）影响。毛利率同比-3.8pct，期间费用率同比+0.1pct。销售回款160.2亿元，同比+16.2%；合同负债79.0亿元，环增9.0亿元。

公司发布高分红规划，2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%。中长期来看，汾酒作为清香型白酒龙头，受益于香型差异化、全国化及多价位产品，成长空间突出。玻汾、青20全国化趋势明显，腰部产品下沉培育有望带来增量。

盈利预测方面，维持2026-2028年归母净利润123、136、152亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全、宏观经济不及预期、省外竞争加剧。