2019年报暨2020年一季报点评：龙头稳扎稳打，Q1业绩亮眼彰显经营韧性

[Table_Title] 美的集团（000333）2019年报暨2020年一季报点评 龙头稳扎稳打，Q1业绩亮眼彰显经营韧性 2020 年 05 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%；归母净利润227.24亿元/YoY+13.29%。19Q4公司实现营收576.06亿元/YoY+5.87%；归母净利润28.95亿元/YoY+24.23%，19全年及Q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元（含税），现金分红总额111.31亿元，现金分红比例45.98%，相比往年小幅提升（2018年现金分红比例为42.32%），对应股息率3.05%。 ◆ 20Q1公司实现营收580.13亿元/YoY-22.86%；实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%，虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下，公司19Q4和20Q1均收获不俗表现，彰显公司经营韧性和强大抗压能力。 ◆ 内外销表现优于行业，份额提升明显。分地区来看，公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%，根据中国家电研究院数据，2019年家电内/外销规模YoY- 2.2%/+0.9%，内销增速领先行业10个点，海外方面公司强化海外本地运营，不断拓展渠道深度加强终端销售能力，海外终端网点突破3万家，推动东芝与美的事业部价值链协同，东芝盈利能力持续改善，税前利润同比大幅增加。分业务来看，暖通空调（1196亿元）、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%，空调业务与格力差距进一步缩小（2019年格力空调业务收入1387亿元），在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升，毛利率YoY+1.1/ +2.3/-2.1pct，2019年公司在渠道改革成效显现的前提下，前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求，市场份额快速提升，家用空调内销出货份额YoY+ 4.7pct，同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看，美的2019年全网销售额近700亿元/YoY+30%，线上市场份额达30%，线下份额接近29%，其中小家电品类中多项产品维持行业第一。 ◆ 19年盈利能力小幅提升，20Q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct，内生视角看，产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高，外部因素方面，原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利，期间费用稳健，2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+ 0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct，净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct，主要因疫情影响内销收入规模下滑，但费用管控得当，期间费用率 YoY-1.9pct，其中销售费用率YoY-2.9pct，净利率8.3%/YoY-0.4pct。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：孙诗萌 证书编号：S1160520030001 联系人：黄滢 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 378611.17 流通市值（百万元) 369909.55 52周最高/最低（元） 61.00/46.30 52周最高/最低（PE） 18.18/13.74 52周最高/最低（PB） 5.00/3.19 52周涨幅（%） 13.38 52周换手率（%） 95.70 [Table_Report] 相关研究 《单季度利润增速超预期，龙头优势凸显》 2019.11.01 《运营效率提升贡献利润增长，现金流同比改善显著》 2019.09.03 《成本+汇兑端受益提升盈利能力，业务整合成效显现》 2019.04.23 《业绩符合预期，内部整合有望提高品牌协同》 2019.01.17 《经营仍然稳健，科技赋能转型在即》 2018.11.02 -4.19%1.88%7.96%14.03%20.10%26.17%5-67-69-611-61-63-65-6美的集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 美的集团（000333）2019年报暨2020年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现，体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转，线下消费以及竣工有望回暖，行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善，公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。 ◆ 我们看好公司长期稳健发展，但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响，下调公司20、21年营收、归母净利润，上调期间费用率以及毛利率，预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/ 3212.91/3516.78亿元，归母净利润258.62/290.72/324.32亿元，EPS 3.70/4.16/4.64元,对应PE 15/13/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 279380.51 290653.96 321290.63 351678.01 增长率（%） 6.71% 4.04% 10.54% 9.46% EBITDA（百万元） 31133.50 30262.63 26512.88 27402.77 归母净利润（百万元） 24211.22 25861.96 29072.17 32431.83 增长率（%） 19.68% 6.82% 12.41% 11.56% EPS（元/股） 3.47 3.70 4.16 4.64 市盈率（P/E） 16.81 14.52 12.92 11.58 市净率（P/B） 4.00 2.94 2.40 1.99 EV/EBITDA 12.32 10.96 10.63 8.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 房地产持续低迷； ◆ 汇率波动风险； ◆ 原材料价格大幅波动； ◆ 疫情好转不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 美的集团（000333）2019年报暨2020年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 216482.69 245375.84 299434.64 360417.88 经营活动现金流 38590.40 21428.54 29676.51 24624.56 货币资金 70916.84 92392.81 142216.13 194953.51 净利润 25277.14 27334.47 30538.63 34172.76 应收及预付 25678.52 32288.24 32596.99 37358.36 折旧摊销 5168.26 0.00 -7096.82 -9975.06 存货 32443.40 32903.31 36639.02 39743.96 营运资金变动 12615.88 -5473.83 6933.21 1411.24 其他流动资产 87443.94 87791.49 87982.50 88362.04 其它 -4470.88 -432.10 -698.50 -984.38 非流动资产 85472.73 85870.94 73519.45 56366.08 投资活动现金流 -23107.70 2252.14 22365.07 30331.08 长期股权投资 2790.81 2790.81 2790.81 2790.81 资本支出 -3326.44 -73.10 19794.74 27517.65 固定资产 21664.68 21664.68 14131.11 4140.85 投资变动 -23807.85 0.00 0.00 0.00 在建工程 1194.65 1592.87 1830.63 1748.30 其他 4026.59 2325.23 2570.33 2813.42 无形资产 15484.18 15484.18 10428.50 3347.72 筹资活动现金流 -3273.60 -2204.71 -2218.26 -2218.26 其他长期资产 44338.41 44338.41 44338.41 44338.41 银行借款 17117.68 0.00 0.00 0.00 资产总计 301955.42 331246.79 372954.10 416783.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 144318.48 146261.84 157430.52 167087.61 股权融资 2897.92 13.55 0.00 0.00 短期借款 5701.84 5701.84 5701.84 5701.84 其他 -23289.20 -2218.26 -2218.26 -2218.26 应付及预收 82659.23 84871.18 94025.10 102367.38 现金净增加额 12489.48 21475.97 49823.32 52737.38 其他流动负债 55957.42 55688.82 57703.58 59018.40 期初现金余额 17952.28 70916.84 92392.81 142216.13 非流动负债 50140.84 50140.84 50140.84 50140.84 期末现金余额 30441.76 92392.81 142216.13 194953.51 长期借款 41298.38 41298.38 41298.38 41298.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 8842.46 8842.46 8842.46 8842.46 负债合计 194459.32 196402.67 207571.36 217228.45 实收资本 6971.90 6985.45 6985.45 6985.45 资本公积 19640.31 19640.31 19640.31 19640.31 留存收益 79528.24 105390.19 134462.36 166894.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 101669.16 127544.67 156616.83 189048.67 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 5826.93 7299.45 8765.91 10506.84 成长能力（%） 负债和股东权益 301955.42 331246.79 3729