第一季度收入和EBITDA均录得双位数增长，集团将会翻新威尼斯人的酒店

买入 2026年04月30日 第一季度收入和EBITDA均录得双位数增长，集团将会翻新威尼斯人的酒店客房去维持竞争优势 王柏俊852 2532 1915Patrickwong@firstshanghai.com.hk ➢26年第一季度业绩概况：净收益同比增长23.6%,环比增长2.4%,到21.0亿美元（恢复到2019年的90%）。贵宾业务同比增长101.5%，环比增长18.4%（此业务恢复到19年同期的50%），中场业务业务同比增长22.1%，环比增长1.5%（高端中场同比增长28.4%，环比增长3.9%；大众中场同比增长15.6%，环比减少1.2%)）。零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长8.9%/7.3%;客户的零售销售创了季度新高，由珠宝，钟表和时尚品牌带动。酒店入住率为98.2%,平均价格为234美元。经调整EBITDA同比增长18.3%，环比增长4.1%到6.3亿美元（恢复到19年同期的74%;推广的投入环比已有所减少）。EBITDA率同比减少1.3个百分点，环比提升0.5到30.1%。季度净利润同比增长45.5%，环比增长38.0%到2.9亿美元。中场的市场份额达25.7%，总体的市场份额同比和环比也有提升。集团持有现金约17.6亿美元,净负债减少2.9亿到51.3亿美元。总体业绩符合预期，主要受益于高端中场的推动。 主要数据 ➢各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为710百万美元、754百万美元、229百万美元、290百万美元及93百万美元;其经调整EBITDA分别为238百万美元、223百万美元、46百万美元、114百万美元、9百万美元（分别恢复到2019年同期的66%、105%、28%、134%、23%）。 ➢其他要点：2026年的重点还是放在推动收入和现金流的增长。服务的提升和投入会增加经营开支和影响短期的利润率；但随着大众/非高端业务的增长，长远的利润率应能提升。集团有个目标希望能把季度EBITDA逐步增加到7亿美元。集团也开始翻新威尼斯人的酒店客房，预计有些会在今年的第三季度推出；更多的豪华产品及整个项目预计在2027年年底推出和完成。中东的事件应有利澳门和新加坡的旅游行业。近期推出了新的side bet游戏，参与度相对新加坡还是较低，但在提升中。 ➢维持买入评级,目标价21.12港元:26年第一季度业绩符合预期。集团的收入，EBITDA和市场份额还是在提升，推广的投入环比有所减少也是好事。我们相信伦敦人第二期，新的推广活动政策及未来新的威尼斯人酒店客房能继续提升集团的收入和利润。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位；我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为21.12港元,对应2026年11倍的EV/EBITDA。 ➢风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、访澳的需求低于预期、伦敦人项目的表现低于预期、政策的风险、经营费用的增加。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。