2016年第二季度：收入，EBITDA和净利润的增长快于预期（+ ve）

2016年8月11日 亚洲日报中国移动有限公司维持优于大市表现2016年第二季度：收入，EBITDA和净利润的增长快于预期（+ ve）EPS：◄►TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Ricky Chui /研究分析师/ 852 2101 6529 / ricky.chui@credit-suisse.com●1H16结果反应迅速：“跳动”。中国移动1H16服务收入为人民币3,254亿元，同比增长8.6％。 EBITDA为人民币1,342亿元，同比增长5.9％，净利润为人民币606亿元，同比增长5.8％。●数据量的增长带动了更高的综合ARPU值和截至2016年第二季度的服务收入同比增长11.4％。非常重要的是，这代表着连续第二个季度投资者能够看到中国移动在4G数据货币化方面的成功，因为这再一次没有政策驱动的扭曲。●EBITDA的走势受中国移动铁塔资产出售和铁通收购的影响，但到1H16 EBITDA仍同比增长5.9％。截至1H16的净利润同比增长5.8％，但缺乏盈利能力不足为奇。●中国移动已经实现了我们2016财年服务收入，EBITDA和净利润预测的49.7％，50.2％和52.9％。随着收入和EBITDA的增长，以及资本支出的下降，现金流正在扩大：跑赢大盘。价格（16 Aug 10，HK $）96.05TP（上一个TPHK $）123.50美东时间。锅。 ％chg。到TP 2952周范围（港元）100.9 -交易上限（港币/美元bn）1,966.7/性能1M 3M1200万bbg / RIC941香港/ 0941.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）20,475每日交易量-600万平均（百万）14.4每日交易价-600万平均（美元mn）164.0自由流通量（％）25.7大股东中国移动通信Corp（74.24％）绝对(%)5.414.4(4.1)相对（％）1.0 2.4 4.6年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（百万元）641,448 668,335 738,745 779,240 804,363税息折旧及摊销前利润（百万元）235,259 247,368 267,233 287,031 304,280净利润（百万元）109,279 108,539 114,480 123,814 133,596每股收益（CS调整后的人民币）5.38 5.30 5.59 6.05 6.53-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（元）不适用不适用5.27 5.77 6.21每股盈利增长（％）（11.1）（1.5）5.5 8.2 7.9市盈率（x）15.3 15.5 14.7 13.6 12.6股息收益率（％）2.8 2.6 2.9 3.7 4.8EV / EBITDA（X）5.45.14.74.23.8市净率（x）2.0 1.8 1.7 1.6 1.5净资产收益率（％）13.3 12.2 12.1 12.2 12.5净债务（现金）/权益(%)(48.4)(45.3)(43.9)(45.0)(48.2)注1：ORD / ADR = 5.00。注2：中国移动有限公司是中国领先的蜂窝服务提供商。中国移动已报告1H16业绩。首先关注于2016年第二季度，营业收入（包括手机销售）在农历新年后的季节性复苏中环比增长8.6％，服务收入环比增长14.7％。展望同比（并忽略因收购铁通而进行的历史性重述），营业收入同比增长7.2％，服务收入同比增长11.4％。中国移动的平均蜂窝用户基数增长了2.3％，达到835.5百万。将服务收入除以平均蜂窝用户基础，得出的“整体” ARPU数在2016年第二季度为每月人民币69.4元，比上一季度增长13.9％，比去年同期增长8.9％。中国移动固定电话部门的贡献仍然相对较小，平均用户基数仅为6320万，“总体” ARPU的增长主要是由4G用户基数增长至4.286亿所驱动（占总用户数的51.2％）。截至2016年6月的订阅者人数）。中国Mobile透露，1H16的平均4G ARPU现在为每月人民币81元。虽然这比2015财年的人民币85元大幅下降，但非常重要的是，ARPU仍比2016年第二季度的混合平均ARPU增长了30.6％（与2016年第一季度的60.9元/混合平均ARPU相比，增长了33.0％。月）。一段时间以来，我们一直在强调，中国移动在通过无线数据获利方面做得相对不错。 16年第二季度的结果支持了这一观点。尽管出售铁塔，但1H16的EBITDA仍同比增长5.9％尽管收入数据相对``干净''，即不受政府政策和会计处理的影响，但2015年10月中国移动出售塔式资产和2015年12月收购铁通（未上市）影响了EBITDA轨迹。重要的是，中国移动的销售和营销费用同比下降7.4％，从1H15的333亿人民币降至1H16的309亿人民币，手机补贴成本从48亿人民币（占蜂窝服务收入的1.6％）同比下降14.6％。 2015年上半年的收入为41亿元人民币（占蜂窝服务收入的1.3％）。净效应是，2016年上半年的EBITDA同比增长5.9％，服务收入的EBITDA利润率达到41.3％，同比仅下降1.1个百分点。考虑到2016财年预计的塔楼租赁成本约为320亿人民币，这比预期要强。随着营收的恢复，中国移动最终将在EBITDA线上获得一些良好的运营杠杆（如果我们要剥离塔式公司的影响力的话）。2016上半年净利润同比增长5.8％尽管2016年上半年EBITDA增长了5.9％，但2016年上半年的净利润仅同比增长了5.8％。但是，在底线没有可操作的传动装置并不意外。在2013-15年度期间，中国移动的4G资本支出极高，折旧费用仍在拉高。由于利率下降，中国移动4282亿元人民币现金储备的利息收入增长更为缓慢，而来自中国移动持有的中国铁塔公司（未上市）38.0％股权的联营收入却微不足道。随着4G网络建设的继续，中国移动1H16的资本支出为830亿元人民币。然而，2016财年的资本支出指引保持不变，为1,862亿人民币，同比下降6.8％。中国移动已经实现了我们2016财年服务收入，EBITDA和净利润预测的49.7％，50.2％和52.9％，而我们关于收入增长和资本支出下降的论点仍在进行中。随着现金流量的扩大，中国移动现在正从4G投资的“ j曲线”中脱颖而出，我们维持优于大市的评级。图1：中国移动2016年第二季度业绩环比和同比 人民币百万元2Q16A 1Q16A％环比2Q15A％同比服务收入173,823 151,600 14.7% 155,979 息税折旧摊销前利润69,149 65,100 6.2％67,637 2.2％净利润36,672 23,900 53.4％33,435 9.7％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷 2016年8月11日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2016年8月11日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 96.05，跑赢大市，目标价HK $ 123.5）中国电信（0728.HK，HK $ 3.92）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 8.25）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb4.22）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有直接或间接的关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）13年10月21日评级85.05 100.00 O2013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.002015年1月27日102.70 120.002015年4月17日107.70 133.0015年7月13日95.75 137.002015年8月17日100.90130.002015年8月20日98.15133.002015年10月15日93.70 125.172016年7月11日88.70 123.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能中性中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.702015年4月17日5.46 6.702015年8月17日4.226.382015年10月15日4.08 7.932016年4月13日4.29 7.552016年7月11日3.59 6.85*星号表示覆盖范围的开始或假设。中性绩效 2016年8月11日 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年11月7日11.94 18.20 O2013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.852015年3月4日12.20 17.802015年4月17日13.68 25.682015年6月25日12.68 24.002015年8月17日10.4022.702015年10月15日10.54 22.382015年10月22日9.96 20.352016年4月13日9.98 19.332016年7月5日8.01 18.002016年7月11日7.88 16.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N2015年3月4日5.40 5.302015年4月17日7.07 7.692015年6月25日7.80 7.332015年8月17日7.437.202015年10月15日6.68 7.102015年10月23日6.96 6.28 U2016年2月25日4.07 6.28澳2016年4月13日4.44 5.982016年7月5日3.91 5.602016年7月11日3.90 5.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国开发计划署负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖