第一季度收入和EBITDA均录得双位数增长，集团将会翻新威尼斯人的酒店

買入 2026年04月30日 第一季度收入和EBITDA均錄得雙位數增長，集團將會翻新威尼斯人的酒店客房去維持競爭優勢 王柏俊852 2532 1915Patrickwong@firstshanghai.com.hk ➢26年第一季度業績概況：淨收益同比增長23.6%,環比增長2.4%,到21.0億美元（恢復到2019年的90%）。貴賓業務同比增長101.5%，環比增長18.4%（此業務恢復到19年同期的50%），中場業務業務同比增長22.1%，環比增長1.5%（高端中場同比增長28.4%，環比增長3.9%；大眾中場同比增長15.6%，環比減少1.2%)）。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別同比增長8.9%/7.3%;客戶的零售銷售創了季度新高，由珠寶，鐘錶和時尚品牌帶動。酒店入住率為98.2%,平均價格為234美元。經調整EBITDA同比增長18.3%，環比增長4.1%到6.3億美元（恢復到19年同期的74%;推廣的投入環比已有所減少）。EBITDA率同比減少1.3個百分點，環比提升0.5到30.1%。季度淨利潤同比增長45.5%，環比增長38.0%到2.9億美元。中場的市場份額達25.7%，總體的市場份額同比和環比也有提升。集團持有現金約17.6億美元,淨負債減少2.9億到51.3億美元。總體業績符合預期，主要受益于高端中場的推動。 主要資料 ➢各娛樂場的表現：澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別為710百萬美元、754百萬美元、229百萬美元、290百萬美元及93百萬美元;其經調整EBITDA分別為238百萬美元、223百萬美元、46百萬美元、114百萬美元、9百萬美元（分別恢復到2019年同期的66%、105%、28%、134%、23%）。 ➢其他要點：2026年的重點還是放在推動收入和現金流的增長。服務的提升和投入會增加經營開支和影響短期的利潤率；但隨著大眾/非高端業務的增長，長遠的利潤率應能提升。集團有個目標希望能把季度EBITDA逐步增加到7億美元。集團也開始翻新威尼斯人的酒店客房，預計有些會在今年的第三季度推出；更多的豪華產品及整個專案預計在2027年年底推出和完成。中東的事件應有利澳門和新加坡的旅遊行業。近期推出了新的side bet遊戲，參與度相對新加坡還是較低，但在提升中。 ➢維持買入評級,目標價21.12港元:26年第一季度業績符合預期。集團的收入，EBITDA和市場份額還是在提升，推廣的投入環比有所減少也是好事。我們相信倫敦人第二期，新的推廣活動政策及未來新的威尼斯人酒店客房能繼續提升集團的收入和利潤。集團作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者,在中場和非博彩領域擁有領先地位；我們對集團的長期發展充滿信心。我們維持買入評級，目標價為21.12港元,對應2026年11倍的EV/EBITDA。 ➢風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、訪澳的需求低於預期、倫敦人項目的表現低於預期、政策的風險、經營費用的增加。 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。