2015年第一季度中国电信：蜂窝服务收入，EBITDA和净利润均比上一季度增长（正）

亚洲日报中国电信维持领先2015年1季度：蜂窝服务收入，EBITDA和净利润均比上一季度增长（正）EPS：◄►TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com●中国电信的2015年第一季度蜂窝服务收入比上一季度增长3.5％，这表明尽管中国移动在2015年第一季度的收入要好于预期，但它仍在继续增长。扣除资费折扣后，平均4G ARPU为人民币88元/月，比ARPU 59 /月的平均ARPU水平高49.1％。●中国电信的EBITDA同比下降2.2％至245亿元人民币，部分原因是尽管增值税导致收入同比下降，但人事费用和网络成本等运营成本仍在上升。然而，中国电信在2015年第一季度分别实现了我们2015财年EBITDA和净利润预测的24.2％和24.8％。非常符合。●尽管中国电信过去12个月的股价表现异常强劲，但我们将其视为国资委/工信部决定开始共享塔架并加快塔架注入过程的主要受益者。●中国电信在建设1800MHz FDD-LTE网络时是现有塔式资产的自然承租人，使用这些资产将节省部署的资本支出和时间。维持优于大市的表现。价格（15 Apr 27，HK $）6.02TP（上一个TPHK $）6.70美东时间。锅。 ％chg。至TP 1152周范围（港元）6.02 -交易上限（港币/美元bn）487.2/性能1M 3M1200万bbg / RIC728港币/ 0728.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）80,932每日交易量-600万平均（百万）67.6日交易价-600万平均（百万美元）43.4自由流通量（％）16.9重大的股东中国电信股份有限公司(70.9%)绝对(%)24.927.364.0相对的(%)2.03.817.6年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（百万元）321,584 324,394 335,755 346,597 359,990税息折旧及摊销前利润（百万元）96,551 94,853 101,350 107,411 113,865净利润（元）mn）17,545 17,680 20,386 23,09828,305每股收益（人民币）0.22 0.22 0.25 0.29 0.35-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（元）不适用不适用0.26 0.29 0.33每股收益增长（％）17.6 0.8 15.3 13.3 22.5市盈率（x）22.2 22.1 19.1 16.9 13.8股息收益率（％）1.6 1.6 2.1 2.4 3.6EV / EBITDA（X）5.05.04.94.74.2市净率（x）1.4 1.3 1.3 1.2 1.2净资产收益率（％）6.5 6.2 6.9 7.5 8.8净债务（现金）/权益(%)33.029.436.535.728.1注1：ORD / ADR = 100.00。注2：中国电信股份有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。蜂窝服务收入比上一季度增长3.5％，三者均在增长中国电信已宣布其2015年第一季度业绩。重要的是，蜂窝服务收入比上一季度增长3.5％，这证明了尽管中国移动在2015年第一季度的收入强于预期，中国电信仍在继续增长。实际上，中国电信的环比增长3.5％超过了联通（环比增长1.7％）和中国移动（环比增长1.6％）。这为我们的论点提供了支持扣除关税折扣后，每月人民币88元，比平均每月ARPU值人民币59元高49.1％，几乎是平均每月2G ARPU人民币30元的三倍。虽然手机服务收入同比下降2.0％，但这当然受到增值税的引入的影响，2014年第三季度是增值税征收的第一季度。提醒一下，从2014年6月1日起，包括语音在内的基本电信服务的增值税率为11.0％，而数据的税率为6.0％。这取代了营业税，营业税为3.0％。自从中国电信和其他运营商公布了营业税和增值税的收入净额以来，从2014年6月开始，外观上的影响是声明收入的下降。增值税的实施还鼓励从“手机补贴”转向“手机补贴”。所谓的“关税折扣”，以及这种增值税的“二阶含意”，也具有减少收入（也降低成本）的影响。因此，2015年第一季度，中国电信分别实现了2015财年蜂窝服务和固网服务收入预测的23.4％和24.6％；考虑到增值税的影响，该结果相对较好（到2015年第三季度将逐渐消失）。净利润同比下降9.0％，但环比强劲反弹中国电信的EBITDA同比下降2.2％至245亿元人民币，部分原因是由于增值税导致的同比收入疲软。尽管收入下降，但人事费用（由于与绩效挂钩的工资，同比增长16.7％）和网络成本（由于4G的部署，增长28.3％）等运营成本仍在增长。然而，由于这是抵消收入同比疲软发展的主要抵消因素（实际上是背后的主要驱动力），中国电信能够将手机补贴成本从2014年第一季度的57亿人民币（占蜂窝服务收入的18.7％）同比降低47.4％。 2015年1季度约为30亿元人民币（占蜂窝服务收入的10.0％）。总体而言，2015年一季度销售，一般及管理费用同比下降34.4％至121亿人民币。营销，一般及行政管理费用的下降，以及按固定线路成本计提的时间的正常季节性变化，也导致EBITDA环比强劲反弹（22.3％）。由于折旧费用同比仅增长2.3％，净利润遵循与EBITDA相同的趋势，同比下降9.0％，但环比反弹234.0％。我们认为该结果与我们的预测非常吻合，中国电信在2015年第一季度已实现了我们2015财年EBITDA和净利润预测的24.2％和24.8％。投资理论不变—维持优于大市我们认为中国电信是国资委/工信部决定开始共用塔架并加快塔架注入过程的决定的主要受益者。中国电信在推出其1800MHz FDD-LTE网络时，自然是现有塔式资产的承租人，使用这些资产将节省部署的资本支出和时间。中国电信还拥有33万座塔，我们希望将其注入中国塔公司。虽然与联通相比，塔式注入提升的杠杆作用较小，但我们目标价格的潜在上行空间仍然只是足以保证获得优于大市的评级。中国的增长不是零和博弈，而中国移动的 增长的资金并未以联通或中国电信的收入为代价。我们认为这种结构趋势可以保持强劲图1：中国电信2015年第一季度业绩环比和同比人民币百万元1Q15A 4Q14A QoQ％1Q14A YoY％可以肯定的是，2015年第一季度中国电信透露的平均4G数据使用量为600MB /月，而平均4G ARPU为净利润5,046 1,511 234.0％5,547 -9.0％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。未来几年中，中国电信3G的平均数据使用量移动服务转速30,08729,0683.5%30,701-2.0%2014年上半年的4G用户仅为220MB /月，而3-固网服务转速42,61743,691-2.5%42,2990.8%在香港和台湾等发达市场，每月4GB。息税折旧摊销前利润总额24,52520,06022.3%25,085-2.2% 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年4月27日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 116.1，跑赢大市，目标价HK $ 133.0）中国电信（0728.HK，HK $ 6.02，跑赢大市，目标价HK $ 6.7）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 15.22，跑赢大市，目标价HK $ 25.68）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb9.99，中性，目标价Rmb7.69）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级2012年7月4日85.85 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.002015年1月27日102.70 120.002015年4月17日107.70 133.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.702015年4月17日5.46 6.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年5月22日11.64 18.80澳2012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.202013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.852015年3月4日12.20 17.802015年4月17日13.68 25.68*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N2015年3月4日5.40 5.302015年4月17日7.07 7.69*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公