2016年1季度业绩：蜂窝服务收入实现两位数增长，但净利润增长略有下降

2016年4月28日 亚洲日报中国电信维持领先2016年1季度业绩：蜂窝服务收入实现两位数增长，但净利润增长不大光EPS：▼TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Ricky Chui /研究分析师/ 852 2101 6529 / ricky.chui@credit-suisse.com●迅速反应：收入和EBITDA保持“一致”，相对于我们超出预期的净利润出现了“失误”。 2016年1季度服务收入为人民币764亿元，同比增长5.0％，其中蜂窝服务收入同比增长10.0％。 2016年1季度EBITDA同比下降2.9％，2016年1季度净利润同比增长1.4％。●与中国移动的服务收入同比增长5.6％和联通的同比下降1.2％相比，蜂窝服务收入同比增长10.0％表现出相对强劲的表现，但三大运营商的收入环比均强劲增长。重要的是，中国电信的固网收入也同比增长1.5％。●中国电信的EBITDA环比增长35.3％，但同比下降2.9％，达到238亿元人民币（CS预测：239亿元人民币），这主要是由于2015年10月向中国铁塔公司出售铁塔资产所致。整体净利润反弹环比增长38.6％，同比增长1.4％，略微令人失望。●2016财年净利润预测下调了2.3％，但基于DCF的目标价格维持不变。随着蜂窝服务收入的增长如期加速，我们维持优于大市的评级。价格（27 Apr 16，HK $）3.82TP（上一个TPHK $）7.55美东时间。锅。 ％chg。到TP 9852周范围（港元）5.96 -交易上限（港币/美元bn）309.2/性能1M 3M1200万bbg / RIC728港币/ 0728.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）80,932每日交易量-600万平均（百万）53.0日交易价-600万平均（百万美元）25.9自由流通量（％）16.9重大的股东中国电信股份有限公司(70.9%)绝对（％）（4.3）5.8（35.9）相对的(%)(7.8)(4.1)(3.8)年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（百万元）324,394331,202 350,347 367,421 376,138税息折旧及摊销前利润（人民币百万元）94,853 94,106 93,082 98,352 102,404净利润（元）mn）17,680 20,053 20,162 24,90929,557每股收益（CS调整后的人民币元）0.22 0.25 0.25 0.31 0.37-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（2.3）（1.9）(1.5)-共识每股收益（元）不适用不适用0.24 0.28 0.31每股收益增长（％）0.8 13.4 0.5 23.5 18.7市盈率（x）14.6 12.9 12.8 10.4 8.8股息收益率（％）2.4 2.5 3.1 4.8 6.9EV / EBITDA（X）3.63.64.03.83.6市净率（x）0.9 0.9 0.8 0.8 0.8净资产收益率（％）6.2 6.8 6.5 7.7 8.8净债务（现金）/权益(%)29.427.034.434.532.2注1：ORD / ADR = 100.00。注2：中国电信股份有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。服务收入同比增长5.0％，手机业务实现两位数增长2016年第一季度，中国电信的蜂窝服务收入同比增长10.0％。与中国移动的服务收入同比增长5.6％和联通的同比下降1.2％相比，这再次是一个相对强劲的结果。但是，重要的是，如果我们看季度环比，我们发现这三大运营商均实现了增长，其中中国电信的蜂窝收入环比增长11.8％，中国移动的环比增长13.3％，联通的环比增长9.3％。中国电信相对强劲的手机年增长率非常重要，因为它向投资者表明该公司在利用无线数据获利方面做得相对不错。中国没有无限的数据计划，我们计算出，随着客户转向4G并消费更多数据，ARPU值的提升是有意义的，约为60-70％。市场一直无法清楚地看到整个市场的货币化。在过去的七个季度中，由于受到增值税影响的公司在2014年第二季度至2015年第二季度（包括第二季度）的收入以及数据展期会计导致大约一个月的数据收入在2015年第四季度从损益表中“消失”。在我们看来，与印度尼西亚等其他手机市场相比，缺乏清晰的数据货币化已经抑制了中国电信公司相对于地区同行的出色表现，并且我们预计随着中国报告的收入增长恢复，这种情况将会扭转。 2016年第一季度，中国电信的固网收入同比增长1.5％，服务收入总体增长5.0％。相对强劲的结果，与我们（高于共识）的估计相符。EBITDA环比反弹35.3％，但同比下降2.9％中国电信的EBITDA同比下降2.9％至238亿人民币（CS预测：239亿人民币）。提醒一下，由于中国电信于2015年10月将其铁塔资产出售给中国铁塔公司（未上市），并且该公司在2015年11月和2015年12月累计产生了27亿人民币的铁塔租赁费用，因此完全可以预期同比下降。 2016年的塔楼租赁成本为人民币132亿元。环比看，EBITDA反弹35.3％。部分原因是由于从2015年第4季度以及上述季节性因素中恢复了上述数据翻转会计的负面影响。净利润“亏损”，但资本支出下降，因此现金流量扩大折旧费用略高于预期，尽管出售了塔式资产，但仅同比下降了1.8％，有效税率同比上升了0.5个百分点至24.5％。塔楼公司的联营公司收入未披露。由于EBITDA同比下降，因此净利润仅同比增长1.4％，未达到我们预期的59亿人民币，尽管整体净利润环比反弹38.6％，如果剔除2015年第4季度的塔式收益，公司将从正常化净额中撤出亏损转回利润。因此，中国电信已经实现了2016财年服务收入和EBITDA预测的23.9％和25.6％，而我们的核心运营预测保持不变。虽然我们将盈利预测下调2.3％，但基于贴现现金流的目标价格保持不变。鉴于有明显的数据显示强劲的无线数据货币化，我们修订后的净利润预测为人民币202亿元，仍比市场预期高6.2％，我们维持优于大市的评级。图1：中国电信2016年第一季度业绩环比和同比（人民币百万元）1Q16A 4Q15A QoQ％1Q15A YoY％流动服务收入33,110 29,608 11.8% 30,087 固网服务收入43,249 45,074 -4.0% 42,617 全面服务收入76,359 74,682 2.2% 72,704 总运营收入86,426 84,885 1.8% 81,453 税息折旧及摊销前利润总额23,811 17,593 35.3％24,525 -2.9％服务保证金收入31.2％23.6％7.6pp 33.7％-2.5pp净利润5,119 3,693 38.6％5,046 1.4％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：中国电信2016财年模型修订 （人民币mn）先前修订氯（％）税息折旧及摊销前利润93,082 93,0820.0%净利润20,640 20,162-2.3％资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年4月28日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2016年4月27日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 91.6，跑赢大市，目标价HK $ 125.17）中国电信（0728.HK，HK $ 3.82，跑赢大市，目标价HK $ 7.55）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 9.38，跑赢大市，目标价HK $ 19.33）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb4.09，优于大市[V]，目标价Rmb5.98）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）2013年7月15日评级81.65 102.00 O2013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.002015年1月27日102.70 120.002015年4月17日107.70 133.0015年7月13日95.75 137.002015年8月17日100.90130.002015年8月20日98.15133.002015年10月15日93.70 125.17*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年7月15日3.75 4.62 O2013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.702015年4月17日5.46 6.702015年8月17日4.226.382015年10月15日4.08 7.932016年4月13日4.29 7.55*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟 2016年4月28日 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年11月7日11.94 18.20 O2013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.852015年3月4日12.20 17.802015年4月17日13.68 25.682015年6月25日12.68 24.002015年8月17日10.4022.702015年10月15日10.54 22.382015年10月22日9.96 20.352016年4月13日9.98 19.33*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N2015年3月4日5.40 5.302015年4月17日7.07 7.692015年6月25日7.80 7.332015年8月17日7.437.202015年10月15日6.68 7.102015年10月23日6.96 6.28 U2016年2月25日4.07 6.28澳2016年4月13日4.44 5.98*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士