业绩简评
2025年，公司实现营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。2026年第一季度，营收11.87亿元，同比+5.86%；归母净利润0.88亿元，同比-25.13%。公司发布2026-2028年股东回报规划，年度现金分红不低于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5亿元，亦可叠加股票股利。
经营分析
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AI睡眠战略引领产品升级
2025年公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%。AI产品营收1.55亿元，同比+127.68%。自主品牌AI床垫T11+荣获L4级智能床认证，与华为共研鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。
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品牌出海战略提速
2025年境内/境外营收分别为49.67/2.60亿元，同比-8.82%/67.37%，其中境内毛利率为52.11%。公司确立东南亚与中东为出海新战略中心，深耕美欧、日韩等核心市场，全球覆盖能力提升。
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毛利率维持高位，费用投放盈利承压
2025年/2026Q1毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面，2025年销售/管理/研发费用率分别为30.70%/6.25%/4.75%，同比+5.65/+0.72/+0.45pcts；2026Q1销售/管理/研发费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0.62pcts。费用聚焦品牌升级、AI产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年归母净利润为5.6、6.3、7.0亿元，同比5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应26-28年PE为19X、16X、15X。维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
公司基本情况（人民币）
- 2025年营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。
- 2026E营业收入5,744百万元，同比增长9.89%；归母净利润563百万元，同比增长5.13%。
- 2026-2028E归母净利润分别为5.6、6.3、7.0亿元，同比增长5.1%、+12.5%、+9.9%。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
