出海龙头发力研运一体，静待VR游戏花开

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 出海龙头发力研运一体，静待VR游戏花开 [Table_Title2] 宝通科技(300031) [Table_Summary] ► 子公司易幻网络深耕手游海外区域化发行，竞争优势明显 自2012年成立以来，易幻网络专注于游戏出海发行运营业务，是中国最早出海的手游发行商之一，也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商，目前已经在全球发行近240多款游戏，覆盖全球130多个国家和地区、十几种语言，在中国港澳台、韩国及东南亚地区处于第一梯队。其核心竞争力在于出海经验丰富、国际化与本地化兼备以及丰富的用户数据积累。 ► 产品储备丰富，自研与开拓新市场带来新增量 公司在稳固中国港澳台、韩国及东南亚等传统区域的优势外，积极向欧美、日本等市场拓展，并向产业链上游布局游戏研发业务。2018年底成立海南高图与成都聚获，海南高图以欧美市场为核心发力全球研运一体业务，成都聚获则专注于二次元产品的研发，此外也通过资本运作、战略合作及深度定制等方式加大自有内容端的产出，形成代理和自研的多元产品矩阵。2020年公司储备了十余款发行产品及3-4款自研产品，预计将为游戏业务带来新增量。 ► 与哈视奇签署战略合作协议，加码VR游戏布局 5G将加速VR/AR发展新周期的到来，目前VR游戏已成为公司战略布局的重点，公司相继投资了VR/AR硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇，并联合开发多款游戏DEMO，实现在AR/VR/XR终端的适配。2020年2月，公司与哈视奇签订业务合作协议，进一步深化双方在VR领域的合作。目前，哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》已经上线Viveport平台，后续将联合易幻网络新成立的“星翼幻”公司共同运营，预计将在七八月上线国内外各大VR内容平台。 ► 工业互联网业务稳健发展，发行可转债扩产增效 公司深耕输送带行业超20年，围绕“高端化、国际化”战略持续推进技术创新，通过“数、网、智”等技术手段，与客户共建智慧矿山、智慧码头、智慧工厂、推行智能输送，推动矿产开采、钢铁冶炼、建材水泥、港口码头、火力发电五大基础产业的智慧化、智能化、云端化应用的新基建步伐。6月，公司发行500万张可转债，募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目，该项目有助于公司提升产能，实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为 20.80 元/股，彰显管理者的信心。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 30.10 [Table_Basedata] 股票代码： 300031 52 周最高价/最低价： 30.10/10.64 总市值(亿) 119.43 自由流通市值(亿) 97.55 自由流通股数(百万) 324.07 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040003 分析师：李婉云 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010002 [Table_Report] -11%21%54%87%119%152%2019/072019/102020/012020/042020/07相对股价%宝通科技沪深300[Table_Date] 2020年07月13日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元，同增20.7%、30.8%和19.6%；归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元，同增33.7%、37.6%和24.7%；对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元, 对应PE分别为28.77X\20.91X\16.77X。考虑公司游戏业务逐步向研运一体转型升级，工业互联网业务新产能将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新游戏表现及一线市场开拓不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目推进不及预期风险。 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,166 2,476 2,988 3,908 4,675 YoY（%） 37.1% 14.3% 20.7% 30.8% 19.6% 归母净利润(百万元) 272 305 408 561 700 YoY（%） 23.0% 12.3% 33.7% 37.6% 24.7% 毛利率（%） 54.6% 58.6% 60.4% 61.4% 62.0% 每股收益（元） 0.68 0.77 1.03 1.41 1.76 ROE 12.0% 11.6% 13.4% 15.6% 16.3% 市盈率 43.19 38.47 28.77 20.91 16.77 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 移动互联网和工业互联网双网驱动 ..................................................................................................................................... 6 1.1. 历史沿革：由游戏业务转型互联网 ................................................................................................................................. 6 1.2. 股权结构：员工持股及股权激励实现利益绑定 ............................................................................................................. 6 1.3. 主营业务：工业互联网及移动互联网双网驱动 ............................................................................................................. 8 1.4. 财务：营收及净利润稳定增长，游戏业务贡献主要营收 .............................................................................................. 9 1.5. 未来战略规划 ................................................................................................................................................................... 12 2. 移动互联网业务：游戏出海龙头，深耕发行，加码自研................................................................................................ 12 2.1. 游戏出海大势所趋,自研游戏是发展方向 ..................................................................................................................... 12 2.2. 移动互联网业务：布局自研游戏，拓展日本、欧美市场 ............................................................................................ 18 3. 工业互联网业务：“数、网、智”驱动工业4.0新时代................................................................................................ 33 3.1. 下游行业稳定增长促使输送带需求回暖，智能化是发展方向 .................................................................................... 33 3.2. 拥抱工业4.0，积极推行智能输送全栈式服务落地 .................................................................................................... 35 3.3. 发行可转债，突破产能瓶颈 ........................................................................................................................................... 37 4. 牵手哈视奇，战略布局VR游戏业务 ................................................................................................................................. 39 4.1. 5G商用、硬件成熟开启VR游戏新时代 ........................................................................................................................ 39 4.2. FPS成为热门品类，休闲游戏将先于重度游戏爆发 .................................................................................................... 43 4.3. 携手哈视奇，积极抢占VR游戏新赛道 ......................................................................................................................... 45 5. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................................................... 47 6. 风险提示 ..............................................................................................