精品游戏及丰富储备支撑业绩稳定增长，研运一体初现成效

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 精品游戏及丰富储备支撑业绩稳定增长，研运一体初现成效 [Table_Title2] 宝通科技(300031) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300031 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 30.1/10.96 最新收盘价： 23.75 总市值(亿) 94.23 自由流通市值(亿) 76.97 自由流通股数(百万) 324.07 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收13.13亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%（位于业绩预告区间上部）；经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比增长55.3%。公司2020Q2单季实现营收6.73亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长47.26%。 ► 深耕海外游戏发行，新游戏运营情况良好，支撑公司业绩稳定增长。 子公司易幻网络自2012年成立以来，专注于移动网络游戏的的发行及运营。目前，易幻累计仍在线运营的游戏共 73 款，热门游戏30余款。报告期内，公司累计新增代理运营的游戏产品 11 款，《万王之王》《三国志M》《完美世界》《圣堂之战》等精品老游戏持续发力，新上线的《食物语》、《造物2》、《新笑傲江湖》、《时逆》、《神谕王座》等游戏表现优异。其中，《食物语》上线首日登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，《造物2》上线首周登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，畅销榜TOP10，《新笑傲江湖》上线即登上google免费榜TOP1，新老游戏的优异表现为公司业绩增长提供了稳定支撑。2020年上半年，公司游戏业务实现营收8.29亿元，同比增长4.89%。 ► 深耕区域市场，进军一级市场，研运一体初显成效。 报告期内，公司通过不断加大对控股子公司海南高图、成都聚获的研发投入，深入布局研运一体。海南高图以欧美为核心放眼全球手游市场，主攻全球化研运一体业务，成立一年多来发行及运营了多款自研+定制产品，主打游戏《War and Magic》曾在6个国家和地区登顶 App Store 畅销榜Top1，在15个国家和地区进入畅销榜前十，注册用户突破千万，在2020Q2不断扩充研发团队，加大新品研发投入及欧美市场推广投入，是公司进军一级市场、未来持续增长的核心动力之一。报告期内，全资子公司易幻网络投资设立“星翼幻”，该公司主要为拓展 VR/AR/MR领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式，切实推进新一代技术在游戏场景的落地。同时，投资设立“易界网络”，结合公司在游戏领域自研游戏内容的研发，积极部署开拓国内市场，加速区域化发行与全球研运一体业务全球化发展进程。 ► 内容储备丰富，有望持续为公司贡献稳定盈利。 公司游戏储备丰富，2020年下半年将在日本、欧美、中国港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》《梦境链接》《造物2》《王者围城》《决战三国》《延禧攻略》等产品。自研游戏方面，成都聚获自研的二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》是公司二次元赛道战略布局的重要产品，国内由B站独家代理，预计将于下半年上线；海南高图自研的小镇模拟经营和放置养成游戏《WILD WEST HEROES》是公司主打全球研运一体产品，目前已上线测试，预计下半年上线。 ► 把握5G风口战略布局VR/AR。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 随着5G时代的到来，VR/AR行业正显现出蓬勃发展态势，目前公司游戏研发团队携手已投资的硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇，成功开发多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配，其中，由哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将于近期上线。报告期内，子公司易幻网络为拓展VR/AR/MR领域业务以及结合云计算创新游戏业务模式，投资设立“星翼幻”，推进VR/AR 等新技术在游戏场景的运用。公司在VR/AR领域的提前布局有望在未来占据先发优势，领跑国内VR游戏市场。 ► 搭建大数据分析系统提升代理移动网络游戏的利润率。 公司基于多年来在全球成功发行超250款游戏的丰富经验和用户数据，自研了游戏行为预测系统——普罗米修斯系统及种子用户获取系统——塔罗软件系统，通过这两个系统的运营，公司建立了成熟的数据集成和分析能力，为运营及营销决策提供科学强大的数据支持，实现广告目标人群的精准投放，提高代理移动网络游戏的利润率。 ► 工业互联网业务稳定增长，可转债落地有望持续提升产能利用率。 面对不确定的国际形势，公司积极推进业务转型升级，优化产品结构，推出降本增效措施，降低生产经营管理成本，实现企业平稳、健康、可持续发展。报告期内，公司与BHP签署了5年的输送带采购框架协议，涵盖了BHP澳洲铁矿、 煤矿、铜矿和镍矿等。6月，公司发行500万张可转债，募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目，该项目有助于公司提升产能，实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为20.80元/股，彰显了管理者长期发展信心。报告期内，公司工业互联网板块实现营收 4.84亿元，同比增长23.33%，毛利率提升0.6pct至36.08%。 投资建议 我们维持此前的盈利预测。我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元，同增20.7%、30.8%和19.6%；归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元，同增33.7%、37.6%和24.7%；对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元, 对应PE分别为23.1X\16.79X\13.46X。考虑公司作为游戏出海龙头，在该领域深耕多年，在中国港澳台、韩国、东南亚等区域性市场竞争优势明显，积极开拓日韩、欧美等一级市场，布局研运一体初现成效，维持“买入”评级。 风险提示 新游戏流水不及预期，老游戏流水衰减过快，市场竞争加剧，政策变动。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,166 2,476 2,988 3,908 4,675 YoY（%） 37.1% 14.3% 20.7% 30.8% 19.6% 归母净利润(百万元) 272 305 408 561 700 YoY（%） 23.0% 12.3% 33.7% 37.6% 24.7% 毛利率（%） 54.6% 58.6% 60.4% 61.4% 62.0% 每股收益（元） 0.68 0.77 1.03 1.41 1.76 ROE 12.0% 11.6% 13.4% 15.6% 16.3% 市盈率 34.68 30.89 23.10 16.79 13.46 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：李婉云 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120520010002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,476 2,988 3,908 4,675 净利润 286 429 590 735 YoY(%) 14.3% 20.7% 30.8% 19.6% 折旧和摊销 115 32 44 35 营业成本 1,024 1,182 1,509 1,775 营运资金变动 -55 -73 -122 -103 营业税金及附加 6 7 10 12 经营活动现金流 379 359 511 667 销售费用 931 1,105 1,426 1,706 资本开支 -120 -71 -219 -84 管理费用 131 170 215 257 投资 -17 0 0 0 财务费用 18 19 20 20 投资活动现金流 -136 -41 -215 -79 资产减值损失 -2 -2 -4 -6 股权募资 7 0 0 0 投资收益 0 30 4 5 债务募资 2,459 0 0 0 营业利润 311 466 640 799 筹资活动现金流 14 0 0 0 营业外收支 0 1 1 1 现金净流量 264 319 296 588 利润总额 311 467 641 799 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 25 37 51 64 成长能力（%） 净利润 286 429 590 735 营业收入增长率 14.3% 20.7% 30.8% 19.6% 归属于母公司净利润 305 408 561 700 净利润增长率 12.3% 33.7% 37.6% 24.7% YoY(%) 12.3% 33.7% 37.6% 24.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.77 1.03 1.41 1.76 毛利率 58.6% 60.4% 61.4% 62.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.6% 14.4% 15.1% 15.7% 货币资金 837 1,156 1,451 2,039 总资产收益率ROA 7.6% 9.0% 10.6% 11.3% 预付款项 96 106 136 160 净资产收益率ROE 11.6% 13.4% 15.6% 16.3% 存货 235 272 347 409 偿债能力（%） 其他流动资产 773 889 1,088 1,254 流动比率 1.70 1.97 2.14 2.48 流动资产合计 1,941 2,423 3,023 3,862 速动比率 1.41 1.66 1.80 2.11 长期股权投资 10 10 10 10 现金比率 0.73 0.94 1.03 1.31 固定资产 234 222 228 212 资产负债率 34.3% 32.4% 31.1% 29.1% 无形资产 70 88 104 114 经营效率（%） 非流动资产合计 2,079 2,117 2,289 2,333 总资产周转率 0.62 0.66 0.74 0.75 资产合计 4,020 4,540 5,311 6,195 每股指标（元） 短期借款 456 456 456 456 每股收益 0.77 1.03 1.41 1.76 应付账款及票据 500 580 740 871 每股净资产 6.64 7.67 9.09 10.85 其他流动负债 184 194 216 233 每股经营现金流 0.95 0.91 1.29 1.68 流动负债合计 1,140 1,230 1,412 1,560 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 150 150 150 150 估值分析 其他长期负债 90 90 90 90 PE 30.89 23.10 16.79 13.46 非流动负债合计 240 240 240 240 PB 2.26 3.10 2.61 2.19 负债合计 1,380 1,470 1,652 1,800 股本 397 397 397 397 少数股东