发展势头强劲，研运一体打造精品游戏

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 17 页 火舞软件（872105）：发展势头强劲，“研运一体”打造精品游戏 2017年11月21日 温朝会（分析师） 陈凯（研究助理） 电话： 020-88832232 执业编号： A1310517050002 A1310117090001 邮箱： wenchh@gzgzhs.com.cn chen.kai@gzgzhs.com.cn  公司概况：“研运一体”、迅速成长的精品游戏厂商 火舞软件成立于2012年 12 月18 日，是一家“研运一体”、发展势头强劲的广州本土游戏公司，创始人团队来自UC等著名移动互联网公司。2012年以来，公司先后从事页游、手游研发和发行，逐步构建了完整的研发、运营和市场团队，成为兼具精品游戏研发运营、发行推广能力的游戏厂商。2016年公司推出《决战沙邑》、《深海渔场》、《梦幻驯龙记》等多款精品游戏，实现营收1.89亿元，同比增长44.29倍；净利润3,276.18万元，实现扭亏为盈。  行业概况：移动游戏行业资源高度集中，“买量”打法成为突围关键 （1）人口红利消失，人均消费能力提升带动行业继续高速发展。2014年以来，移动游戏人口红利逐渐消失，与此同时用户消费能力提升使得ARPU值（每用户平均收入）从 2013 年的 36.26 元快速提升到 2016 年的 155.15 元。2017 年上半年整体市场保持了58%的高速增长，市场潜力仍然巨大。 （2）巨头把控行业核心资源，“买量”打法成为突破壁垒的重要手段。2016年腾讯和网易两大巨头占据了近七成的市场份额，流量入口和终端渠道分别被腾讯等移动互联网巨头以及小米、华为等手机厂商把持，行业核心资源集中趋势明显。以三七互娱为代表的“买量”游戏厂商通过直接投放推广资源的方式绕过传统渠道和流量巨头对流量的控制，一定程度上突破了资源集中带来的壁垒。（3）买量打法：以产品为核心的系统化、精细化运营。“买量”顾名思义就是通过投放线上广告的方式吸引用户下载、安装、体验游戏，完成用户导入后再通过运营吸引用户消费、提升游戏流水。买量打法的关键在于提高目标用户转化率和用户ARPU值，需要游戏厂商全流程的把控能力和精细化运营能力。具体来说，产品本身、投放渠道和策略、精细化运营构成买量的的核心要素。 企业亮点：打造精品游戏，“研运一体”实现完整商业闭环 （1）多品类布局打造精品游戏。公司核心技术人员来自于UC等著名移动互联网公司，具备多年的开发、市场以及运营经验，研发团队达到117人，占员工总数的64%。产品方面，公司深耕ARPG和休闲游戏，逐步布局SLG游戏，2016 年公司主力产品《深海渔场》、《决战沙邑》和《梦幻驯龙记》市场表现优异，2017 年相继推出《召唤三国》、《极武尊》、《异能勇者》等多款新品，精品游戏研发计划持续推进。 （2）自研为主+自主运营+自主推广，全面掌控用户、数据和价值。公司由页游和手游研发逐步发展成“研运一体”的移动游戏厂商，目前已经构建了完整的研发、运营和市场团队，具备了产品研发、发行推广、用户获取、数据反馈以及产品调试的全面能力，实现对用户、数据和价值的全面掌控。“自研为主+自主运营+自主推广”模式为公司围绕产品开展精细化运营和精准投放提供条件，确保公司紧跟市场风向、不断迭代满足用户需求，同时最大化流水分成比例。  财务预测 相关报告 1. 【移动游戏深度报告】移动游戏潜在增长空间达142%，存量市场竞争性机会显著 2. 【新三板电竞产业深度报告】从流量到变现，电竞产业走向成熟 3. 英雄互娱（430127.OC）：全产业链布局成就移动电竞领跑者 财务表现 火舞软件公司财务数据 总股本（万股） 708 流通股本（万股）458 净资产（万元） 7604.33 总资产（万元） 7966.82 每股净资产（元）11.37 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 考虑公司目前仍处于高速增长阶段，结合整体市场增速和公司产品表现，预测公司2017、2018年营业收入将分别达到3.46亿元、3.80亿元，归母净利润分别为5774万元、6337万元，EPS分别为8.15元、8.95元。  风险提示 移动游戏市场竞争加剧；公司推出新品表现不达预期。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 目录 1 公司概况：“研运一体”、迅速成长的精品游戏厂商 .......................................... 5 1.1 公司简介：“研运一体”构建完整业务闭环 ............................................ 5 1.2 公司经营概况：厚积薄发，2016年营收实现44.29倍增长 .............................. 5 2 行业概况：行业资源高度集中，“买量”打法成为突围关键 ................................... 6 2.1人口红利消失，人均消费能力提升带动行业继续高速发展 ............................... 6 2.2巨头把控行业核心资源，“买量”打法成为突破壁垒的重要手段 .......................... 8 2.3买量打法：以产品为核心的系统化、精细化运营 ...................................... 10 3 公司亮点：打造精品游戏，“研运一体”实现完整商业闭环 .................................. 11 3.1多品类布局打造精品游戏 .......................................................... 11 3.2“研运一体”打造完整商业闭环，实现对用户、数据和价值的全面掌控 ................... 13 4 财务盈利预测 ........................................................................ 14 5 风险提示 ............................................................................ 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 17 页 图表目录 图表1公司2016-2017年推出的主要游戏产品 ....................................................................................................... 5 图表2 2016年三款主要产品收入占比超过85% ..................................................................................................... 5 图表3 2016年公司营收同比增长44.29倍 ............................................................................................................... 6 图表4 2016年公司实现3,276.18万元的净利润 ...................................................................................................... 6 图表5公司前十大股东情况 ..................................................................................................................................... 6 图表6 2014年以前移动游戏用户数快速增长 ........................................................................................................ 7 图表7移动游戏活跃设备规模增速放缓 ................................................................................................................. 7 图表8移动游戏ARPU值保持高速增长 ................................................................................................................. 7 图表9 ARPU值增长驱动移动游戏市场维持高速增长 .......................................................................................... 7 图表10国内移动游戏潜在市场规模约为1981.86亿元 ......................................................................................... 8 图表11腾讯和网易占据近七成的市场份额 ............................................................................................................ 8 图表12移动互联网巨头把持游戏流量入口 ........................................................................................................... 9 图表13硬核联盟成为最大的Andriod分发市场 .................................................................................................... 9 图表14行业资源高度集中格局下移动游戏推广的“四种打法” ........