敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月01日 宝通科技（300031.SZ） 互联网传媒/互联网传媒 拟收购游戏研运公司，持续打造研、运、发一体的国际化平台 ——宝通科技2017三季报点评 季报点评  2017年三季度业绩情况： 公司前三季度实现营业收入11.71亿元，同比增长9.82%，归母净利润 1.61亿元，同比增长 39.72%。第三季度实现营业收入4.39亿元，同比增长 19.16%，归母净利润5376万元，同比增长41.41%。  《权力与荣耀》《最终幻想：觉醒》新爆款带动Q3季度业绩持续增长 公司Q3单季度实现营收4.39亿元，同比增加19%，环比增加17%，归母净利润5376万元，符合业绩预期。业绩持续增长主要系《最终幻想》、《权利与荣耀》、《火炬之光》、《天下》等重点游戏集中上线。其中韩国市场《权利与荣耀》上线后进入畅销榜前五，目前稳定在前十左右，经典IP《最终幻想》凭借市场预热在印尼为主的东南亚市场稳居畅销榜前三。  后续头部级作品上线业绩可期，致力打造全球顶尖手游海外发行平台 公司Q4季度将在韩国市场上线《倩女幽魂》、《诛仙》头部级手游，为后续业绩增长提供有力保障。易幻网络深耕手游海外市场发行与运营数年，在手游本土化、发行和后续运营方面具有良好的口碑和先发优势。随着对欧洲和日本市场进一步的开拓，有望成为我国手游出海第一平台。  发行可转债收购游戏研运公司，实现研、发、运一体的全产业链布局 公司近期发布公告拟采用发行公司可转债的方式收购一家游戏研运公司，交易金额不超过 12.5 亿元。同时Q3季度继续增资国际化手游研发公司提塔利克和二次元手游研发企业朝露科技，进军手游细分市场并补足自身研发能力。公司外延并购稳步推进，未来将继续将以手游发行和运营为核心，延伸游戏内容研发，形成全球化的产业链布局。  盈利预测与评级： 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.67亿元、3.14亿元和3.68亿元。对应PE 2017-2019 年分别为26倍、22倍和19倍。考虑到公司在手游出海所拥有先发优势和游戏研运能力持续加强，具备持续盈利能力，未来有望成为集研运发一体的游戏大平台，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏流水不及预期风险，手游本土化风险，汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 470 1,465 1,709 2,027 2,417 增长率(%) -6.5 211.7 16.7 18.6 19.2 净利润(百万元) 68.3 141 267 314 368 增长率(%) -7.2 106.0 89.5 17.8 17.2 毛利率(%) 33.7 50.8 50.6 52.7 51.8 净利率(%) 14.5 9.6 15.6 15.5 15.2 ROE(%) 7.6 7.3 10.6 11.5 12.1 EPS(摊薄/元) 0.17 0.35 0.67 0.79 0.93 P/E(倍) 100.44 48.7 25.7 21.8 18.6 P/B(倍) 7.69 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.11.01 收盘价(元)： 19.2 总股本(亿股)： 3.97 总市值(亿元)： 76.18 一年最低/最高(元)： 16.42/27.26 近3月换手率： 86.59% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.97 4.77 -41.07 绝对 -4.53 11.97 -20.97 相关研报 业绩稳中有进，推进手游发行运营全球化布局 2017-08-29 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2016/11 2017/01 2017/05 2017/08 2017/10 宝通科技 沪深300 2017-11-01 宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 利用先发优势，持续打造国际化顶尖出海平台。2017 H1公司以5亿元现金方式完成对易幻网络24.16%股权的收购，持有易幻网络的股权提升至94.1644%。在国内手游竞争格局基本稳定，海外市场快速增长的背景下，手游出海成为当下趋势。易幻网络作为中国最早的手游出海发行商，有着多年海外市场发行与运营经验，在韩国、东南亚、港澳台等出海热门地区成功发行了多部作品，在手游本土化、发行战略和后续运营等方面有着强大的核心竞争力和先发优势。未来将进一步的扩大日本和欧洲市场，打造全球顶尖的海外游戏发行平台。公司Q3季度在韩国推出的手游《权利的荣耀》邀请了韩国知名女子组合Apink作为代言，另外在韩国当地电影院、地铁等地投放大量线下广告，增加曝光力度。线上和线下的全渠道推广使得游戏上线之后一度冲进畅销榜前五，精准发行营销策略帮助其成的打开了韩国市场，目前稳定在畅销榜前十五左右。 图表1： 易幻网络旗下热门游戏一览 游戏名称 开发商 类型 发行地区 简介 权力与荣耀 祖龙娱乐 ARPG 韩国 以中世纪西方魔幻为题材，描述了六个不同国家之间的王权争夺 最终幻想：觉醒 Square Enix ARPG 东南亚 刺激的动作体验和电影般的CG画面，带领你进入最后的幻想世界 天下3D 网易游戏 MMORPG 港澳台 采用真3D极致画面，全场好莱坞电影级画面表现，全天候动态环境渲染 暗黑黎明 乐道互动 MMORPG 韩国 真正暗黑风格的ARPG游戏，在充满黑暗的架空大陆上开展一场奇幻冒险 六龙御天 祖龙娱乐 ARPG 韩国 千人国战手游。翼州、荆州、扬州、益州、幽州、豫州六国之间矛盾冲突 如果的世界 乐道互动 MMORPG 韩国、欧洲 动漫风格的回合制游戏，游戏采用卡通渲染，展现最极致的视觉效果 灵狐仙境 祖龙娱乐 ARPG 港澳台 端游级仙侠画面与唯美人设，自定义情缘社交恋爱，千人同屏PK盛景 剑侠情缘 西山居 MMORPG 东南亚、港澳台 经典武侠RPG游戏系列为基础，传承经典玩法，呈现恢宏壮阔的剑侠世界 龙之谷：无尽之战 Eyedentity ARPG 港澳台 个性十足的日系风格战斗RPG手游，操作简易，依保留令人热血的战斗快感 梦幻诛仙 完美世界 MMORPG 港澳台 2D回合大作,续写“诛仙”后600年,十大门派两大阵营之间所发生的故事 无限战争 网易游戏 RTS 东南亚 欧美魔幻画风、丰富的英雄养成系统、战斗玩法展现RTS的游戏乐趣 诛仙 完美世界 MMORPG 东南亚 沿用《诛仙》端游设计，让诛仙IP粉重温当年的情怀体验 御剑情缘3D 祖龙娱乐 MMORPG 东南亚 首创3D全景御剑飞行，双飞定情缘，突破空间限制，实现凌空自由飞行 熹妃传 宝将科技 ARPG 东南亚 恋爱宫廷手游，突破传统网游单一剧情模式，独创男女主角发展不同剧情 倚天屠龙记 完美世界 MMORPG 东南亚 最具情怀的3D武侠动作手游，金庸正版独家授权，100%还原原著 神逾幻想 广州趣炫 MMORPG 东南亚 独创全民vip玩法，Q萌画风、二段连招、滑动闪避，单手操作体验极致pk 乱轰三国志 初见科技 ARPG 日本 卡牌SLG的三国题材手游，摒弃传统卡牌的枯燥刷图，带你畅游全新三国 资料来源：新时代证券研究所 增资提塔利克，补强国际化手游研发能力。2017Q3子公司易幻网络向提塔利克增资300万元，取得提塔利克3%股权。提塔利克作为搜狐畅游原班人马创建的国际化手游研发公司。推出了《刀塔联盟》、《三国吧兄弟》两款优秀作品，其中《三国吧兄弟》全版月流水突破人民币1700万，覆盖国内、台湾、香港、韩国、日本、东南亚等国家和地区。本次对外投资有望补强易幻网络手游研发能力，手游研发能够于易幻网络的发行运营业务形成良好的协同效应。也符合公司以手游发行和运营为核心，延伸游戏内容研发，打通流量运营，打造产业链闭环的战略目标。 投资朝露科技，进军二次元手游研发。2017Q3公司以自有资金290万元增资二次元游戏研发商朝露科技，增资完成后占总股本10%。随着国内手游市场竞争格局稳定，细分市场逐渐成为未来手游市场的焦点。朝露科技作为国内优秀的二次元游戏研发运营团队，已经成功推出了《料理次元》和《薇薇安与骑士》两款游戏。其中《次元料理》在AppStore获得玩家满分五星好评，位列TapTap热门总榜前十。本次投资有望加强公司在手游的细分领域内的多样性，特别是二次元与泛二次元方面的游戏研发能力。 2017-11-01 宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 596 1435 1543 2175 2468 营业收入 470 1465 1709 2027 2417 现金 161 441 601 954 1230 营业成本 311 720 844 959 1165 应收账款 245 403 353 544 525 营业税金及附加 4 2 8 6 9 其他应收款 11 12 15 17 22 营业费用 31 451 389 515 593 预付账款 13 66 27 83 48 管理费用 51 93 134 148 181 存货 80 110 112 141 166 财务费用 -6 -4 -10 -16 -26 其他流劢资产 86 402 435 435 476 资产减值损失 3 6 8 9 11 非流劢资产 445 1668 1655 1634 1648 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 63 0 -63 -126 -189 投资净收益 0 7 4 4 4 固定资产 294 289 343 399 473 营业利润 76 204 340 409 489 无形资产 25 25 24 23 22 营业外收入 7 7 6 6 6 其他非流劢资产 64 1353 1351 1338 1343 营业外支出 1 0 0 0 0 资产总计 1041 3102 3198 3809 4116 利润总额 82 210 346 415 495 流劢负债 120 380 202 453 333 所得税 12 14 33 36 44 短期借款 12 0 0 0 0 净利润 70 196 313 379 450 应付账款 61 162 100 198 164 少数股东损益 2 55 46 65 82 其他流劢负债 46 217 102 255 170 归属母公司净利润 68 141 267 314 368 非流劢负债 7 47 47 47 47 EBITDA 108 315 397 483 543 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.17 0.35 0.67 0.79 0.93 其他非流劢负债 7 47 47 47 47 负债合计 126 426 249 500 380 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 23 122 168 233 315 成长能力 股本 300 397 397 397 397 营业收入(%) (6.5) 211.7 16.7 18.6 19.2 资本公积 235 1652 1652 1652 1652 营业利润(%) (7.7) 166.7 67.1 20.3 19.4 留存收益 357 497 766 1083 1454 归属于母