请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 宝通科技(300031) 增持 2017年年报点评 （首次评级） 互联网 2018年04月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 397/257 总市值/流通(百万元) 5,674/3,671 上证综指/深圳成指 3,072/10,409 12个月最高/最低(元) 22.20/12.03 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳步增长，游戏研运一体及全球化布局步伐加快  增持易幻网络，整体业绩稳步增长 报告期内，公司实现营收15.80亿元，同比增长7.87%；实现归母净利润2.21亿元，对应EPS0.56元，同比增长57.05%。其中易幻网络实现营收9.97亿元，实现净利润2.04亿元。业绩预增主因系公司年初完成对易幻网络24%股权并表，当前持股比例94%，易幻网络经营业绩稳步增长。2018Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润5365.94万元，同比增长46.99%。其中易幻网络实现营收2.79亿元，实现净利润5500.54万元。  移动游戏全球化布局深入推进，研运一体打造产业闭环 控股子公司易幻网络专注于手游海外发行业务，目前以港澳台、东南亚、韩国三大主力市场为业务核心，并逐步开拓中东、日本等多个海外市场，形成遍布全球的游戏发行业务,为公司当前核心业绩贡献点。2017年易幻网络在各海外市场发行作品新增东南亚14款、韩国9款、港澳台8款、其他地区10款。其中在东南亚地区发布S 级大作《诛仙》及《御剑情缘》，取得畅销榜前十成绩；2018年Q1新增代理游戏6款，其中《三国群英传》取得韩国SLG史上最好成绩。 易幻网络拥有成熟的数据集成和分析能力，未来公司互联网板块将以移动游戏发行和运营为核心，延伸游戏内容研发，打通流量运营，打造产业链闭环，形成具有核心竞争力的区域化发行和研运一体的全球化战略规划布局。  投资建议 1）我们预计公司18/19/20年EPS为0.72/0.89/1.08元，当前股价对应同期20/16/13倍PE；2）借助精品代理打通海外市场的易幻网络，以发行和运营为核心和根本，逐步开拓上游的产品设计和开发，下游的玩家获取和流量经营，最终实现区域化发行和全球化研运一体的并重的发展战略，前景可期，给予“增持”评级。  风险提示 政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,580 1,864 2,177 2,453 (+/-%) 7.9% 18.0% 16.8% 12.7% 净利润(百万元) 221 283.79 353.34 427.20 (+/-%) 57.0% 28.4% 24.5% 20.9% 摊薄每股收益(元) 0.56 0.72 0.89 1.08 EBITMargin 15.4% 16.6% 17.6% 18.7% 净资产收益率(ROE) 9.7% 11.3% 12.7% 13.6% 市盈率(PE) 25.7 20.0 16.1 13.3 EV/EBITDA 23.5 19.3 16.1 13.8 市净率(PB) 2.48 2.26 2.03 1.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数宝通科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合预期，易幻网络为核心开展业务 财务表现，2017年度营收15.80亿元，实现归母净利润2.21亿元。2017年度营业收入为15.80亿元，同比增长7.88%，营业成本为7.58亿元，同比增加5.3%，归母利润为2.21亿元，同比增长57.05%，主要为公司游戏业务发展迅猛、海外业务表现抢眼以及易幻网络并表所致，扣非归母净利润2.16亿元。 图1：2013-2017公司营收及增速（亿元） 图2：2013-2017公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 营收结构方面，2017年度，手游业务实现营业收入9.97亿元，同比下降0.70%；其他业务版块营业收入5.83亿元，同比增长26.74%。毛利率方面，手游业务毛利率为65.48%，同比增长5.24%，主要原因是宝通科技控股子公司易幻网络品牌和发行能力得到核心客户认可，2017年游戏产品多次被苹果APP Store和Google Play商店推荐，获取大量优质的免费用户和流量，降低获客成本和推广成本，提高了毛利率。 图3：2013-2017公司营收结构（亿元） 图4：2016-2017各业务毛利率水平 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 期间费用结构。2017年度公司销售费用为4.56亿元，同比上升0.93%；管理费用为1.18亿元，同比增加26.88%，主要为报告期内职工薪酬和研发费用增5.615.024.70 14.65 15.80 -50%0%50%100%150%200%250%048121620132014201520162017营业收入增速1.020.740.68 1.41 2.21 -50%0%50%100%150%00.511.522.520132014201520162017归母净利润增速10.04 9.97 5.61 5.02 4.70 4.60 5.83 048121620132014201520162017手游收入其他收入60.24%65.48%28.39%24.03%36.00%48.17%0%10%20%30%40%50%60%70%20162017游戏业务输送带制造传输维护服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 加所致；财务费用为-0.01亿元，同比增加83.74%，主要为汇率上升造成汇兑损益增加以及报告期增加贷款所支付的利息所致。 图5：2013-2017三大期间费用水平（亿元） 图6：2013-2017销售、管理、财务费用结构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.250.260.31 4.51 4.56 0.380.410.51 0.93 1.18 -10123456720132014201520162017销售费用管理费用财务费用1.9%1.9%2.3%33.7%34.1%2.8%3.1%3.8%6.9%8.8%-20%0%20%40%60%80%100%20132014201520162017销售费用管理费用财务费用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 650 709 973 1382 营业收入 1580 1864 2177 2453 应收款项 460 541 632 712 营业成本 758 876 1001 1103 存货净额 162 189 217 239 营业税金及附加 5 4 4 5 其他流动资产 76 162 189 123 销售费用 456 541 631 711 流动资产合计 1350 1602 2011 2456 管理费用 118 133 156 175 固定资产 266 257 250 244 财务费用 (1) (8) (13) (21) 无形资产及其他 28 27 26 25 投资收益 4 4 4 4 投资性房地产 1562 1562 1562 1562 资产减值及公允价值变动 (3) (4) (4) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 3 0 0 0 资产总计 3205 3449 3849 4287 营业利润 248 318 396 479 短期借款及交易性金融负债 20 11 10 14 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 270 315 361 398 利润总额 248 319 397 479 其他流动负债 370 336 388 432 所得税费用 11 15 18 22 流动负债合计 660 661 759 844 少数股东损益 16 20 25 30 长期借款及应付债券 150 150 150 150 归属于母公司净利润 221 284 353 427 其他长期负债 44 57 73 82 长期负债合计 194 207 223 232 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 854 868 983 1076 净利润 221 284 353 427 少数股东权益 64 68 74 80 资产减值准备 (3) (0) (0) (0) 股东权益 2287 2512 2792 3131 折旧摊销 34 29 30 32 负债和股东权益总计 3205 3449 3849 4287 公允价值变动损失 3 4 4 4 财务费用 (1) (8) (13) (21) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 286 (170) (31) 54 每股收益 0.56 0.72 0.89 1.08 其它 15 5 6 6 每股红利 0.12 0.15 0.18 0.22 经营活动现金流 557 150 362 523 每股净资产 5.76 6.33 7.04 7.89 资本开支 0 (23) (26) (28) ROIC 9% 12% 15% 17% 其它投资现金流 51 0 0 0 ROE 10% 11% 13% 14% 投资活动现金流 51 (23) (26) (28) 毛利率 52% 53% 54% 55% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 15% 17% 18% 19% 负债净变化 150 0