火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值

公司点评

皖能电力作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利能力微降但有望稳定，新能源布局加速。公司2026年一季报实现营业收入59.97亿元（同比-6.6%），归母净利润4.44亿元（同比+0.2%），扣非归母净利润与去年持平，贴近市场预期上限。

经营分析

• 收入端：煤炭贸易收入因基数效应有所下降，火电发电量同比增长4.8%，电价降幅相对有限。
• 利润端：营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6个百分点，主要因燃料成本改善；净利率同比提升0.5个百分点，费用中研发、财务分别下降0.6亿元、0.2亿元，投资收益同比提升0.3亿元至2.1亿元。
• 火电与新能源：2025年控股在运装机达14.67GW，在建4.25GW。火电稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局加速，收购木垒1GW风电及吐鲁番0.75GW风电，奇台0.80GW光伏全容量并网。2025年完成发电量622亿千瓦时（同比+3.4%），平均上网电价0.4248元/度（同比下降2.43分/度，降幅5.4%）。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2GW，规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。

分红与资产整合

• 分红承诺：公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%，对应股息率达4.77%。
• 资产整合：公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026年1月增资控股新能公司，作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：考虑到2026年电价下降，调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89/20.20/21.79亿元，对应EPS为0.83/0.89/0.96元。
• 估值：公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.1/8.4倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。