2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%，利润创历史新高。分季度看，Q4营收73亿元，环比+10%；归母净利13.7亿元，环比+36%。25Q1预计归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，环比减少主要因电解铝和氧化铝价格环比下降。
铝产品“量价齐升”24年利润创历史新高。1）量：全年电解铝产量117.59万吨，同比+1%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%；自发电机组全年发电超138亿度，同比+2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比-8.35%；加工板块高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比+超4000%。2025年主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。2）价：自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比+6%；自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比+40%。3）成本：电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，利润大幅提升。
海外收购与国内采矿稳步推进，上游资源保障实现自足。未来自有铝土矿年开采量达1200万吨，其中几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨。
2024年分红比例高达41%，未来三年30%高分红承诺凸显长期投资价值。2024年合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%。发布2025-2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显经营信心。实施新一轮股份回购，拟回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股计划或股权激励计划。
投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显资源优势和成本优势。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。受美国对等关税影响，铝价下滑，谨慎下调2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025-2027年公司归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍。
风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。
