25A、26Q1出海增速及盈利抗压性亮眼

投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2025年年度报告及26年一季度业绩预告： 报告日期：2026-04-29 收盘价（元）66.17近12个月最高/最低（元）111.69/49.83总股本（百万股）579流通股本（百万股）573流通股比例（%）99.04总市值（亿元）388流通市值（亿元）384 26Q1：实现营业收入49.02亿元，同比+27.06%，归母净利润4.05亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97亿元，同比+11.46%；25全年：实现营业收入190.40亿元，同比+15.10%，归母净利润17.58亿元，同比+118.13%，扣非归母净利润16.20亿元，同比+126.14%；25Q4：实现营业收入61.62亿元，同比-2.44%，实现归母净利润3.40亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+80.79%。 业务分析：全球化+平台化+一体化可期 全球化：25年公司境内/境外收入同比+8%/24%，出海收入亮眼且对比24年加速；我们测算26Q1公司境外收入仍高于境内，且依旧处于加速通道，欧洲、北美、亚太各区多点开花，各产品境外收入占比皆持续提升。我们预计26年境外收入高增长可进一步拉动公司整体毛利率提升； 平 台 化：25年服 务 机 器 人/智 能 生 活 电 器 两 大 板 块 分 别 同 比+32%/-1%，我们测算26Q1服务机器人/智能生活电器均达双位数高增，全球化+平台化逻辑正不断强化； 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 一体化：公司持续积极布局并购投资，赋予未来垂直一体化及巨大创新潜能，我们认为，公司供应链+软硬件一体化的竞争优势当前并未完全体现于预期中； 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 盈 利 端 ：25年 公 司 毛/净 利 率 分 别 为48.8%/9.2%， 分 别 同 比+2.3/4.4pct，销/管/研/财费用率分别为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct；26Q1毛/净利率49.59%/8.26%，同比-0.1/-4.1pcts，销/管/研财费用率分别28.25%/3.08%/4.96%/2.52%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pcts；盈利能力总体处于上升通道，26Q1受到汇兑损益及25Q1投资收益基数影响，净利率扰动较大。 相关报告 核心判断：期待再重估 26Q1加速：公司一季度收入增速27%，对比25年继续加速，我们预计主因出海高增拉动；同时毛利率49.6%表现亮眼，我们测算26Q1还原汇兑损益后净利率有提升，盈利端能力抗压性强； 逻辑进阶：25年科沃斯市值表现亮眼，我们总结为产品端（滚筒提份额）+成本端（提毛利）+费用端（提费效）三大逻辑。展望26年，我们认为逻辑可进阶为头部企业再重估，公司盈利改善能力自24Q1起已有超过两年的有效逻辑验证，且当前估值位于较低水平。 投资建议： 盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入226.0/259.4/290.8亿元，同比增长19%/15%/12%；归母净利润21.7/25.6/29.5亿元，同比增长23%/18%/15%，当前市值对应PE分别18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。 财务报表与盈利预测 分析师简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。分析师：韦香怡，消费行业分析师，6年食品饮料行业研究经验，主要覆盖啤酒、饮料、茶饮等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。